报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成报告研究的具体公司计提减值和短期结算利润率下行较大，当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年1 - 9月，报告研究的具体公司实现营业收入410.03亿元，同比 - 21.59%；归属于上市公司股东的净利润 - 34.10亿元，同比 - 5978.05%；毛利率为12.57%，较2023年同期下降4.38个百分点；截至2024年三季度末，总资产为3308.10亿元，较23年年末下降11.51%，归属于上市公司股东的净资产为614.75亿元，较23年年末下降5.51%；资产负债率为67.61%，较23年年末下降1.12个百分点[5] - 2024年第三季度公司计提资产减值准备51413万元，其中计提信用损失准备合计24271万元，计提存货跌价准备合计27142万元，2024年上半年计提资产减值准备292525万元，其中计提信用损失准备合计83443万元，计提存货跌价准备合计209082万元[5] - 2024年1 - 9月，报告研究的具体公司累计实现签约面积359.3万平方米，同比下降46.29%；累计实现签约金额528.1亿元，同比下降56.69%；2024年前三季度，累计完成新开工面积约70.9万平方米，累计完成竣工面积约643.6万平方米[6] - 预测报告研究的具体公司2024年EPS为 - 0.32元，每股净资产为14.07元，给予0.5 - 0.6倍PB，对应合理价值区间为每股7.03 - 8.44元[6] - 报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入（百万元）分别为120208、98125、75978、63620、58864；净利润（百万元）分别为6115、888、 - 1434、 - 615、 - 163；全面摊薄EPS（元）分别为1.35、0.20、 - 0.32、 - 0.14、 - 0.04；毛利率分别为20.7%、17.4%、11.0%、12.7%、14.5%；净资产收益率分别为9.4%、1.4%、 - 2.3%、 - 1.0%、 - 0.3%[8] - 3Q2024与3Q2023相比，报告研究的具体公司营业总收入从52295到41003，同比 - 21.59%；营业总成本从51130到44699，同比 - 12.58%；营业成本从43377到35847，同比 - 17.36%；营业税金及附加从904到610，同比 - 32.48%；销售费用从1685到1332，同比 - 20.95%；管理费用从2651到1995，同比 - 24.75%；财务费用从939到1518，同比61.70%；资产减值损失从 - 865到 - 2362，同比173.00%；投资净收益从441到 - 1300，同比 - 395.05%；营业利润从1997到 - 4890，同比 - 344.91%；利润总额从2005到 - 4857，同比 - 342.31%；净利润从674到 - 4923，同比 - 830.63%；归属母公司净利润从58到 - 3410，同比 - 5978.05%；稀释每股收益从0.01到 - 0.76，同比 - 7700.00%[9] - 3Q2024与3Q2023相比，报告研究的具体公司毛利率从16.96到12.57，下降4.38，净利率从1.29到 - 12.01，下降13.30；资产负债率从72.07到67.61，下降4.46；有息负债率从49.40到50.29，上升0.89；三项费用占收入比从10.32到11.82，上升1.50；ROE从0.09到 - 4.59，下降4.68；总资产从409932到330810，同比 - 19.30%；净资产从114508到107144，同比 - 6.43%；货币现金从33847到22695，同比 - 32.95%；合同负债从92899到57290，同比 - 38.33%；一年内到期的非流动负债从40816到36408，同比 - 10.80%；经营活动现金流净额从 - 745到7803，同比 - 1147.23%[10] - 报告研究的具体公司与可比公司相比，总市值（亿元）为250，2022 - 2024E的EPS（元）分别为1.35、0.20、 - 0.32；2022 - 2024E的PE（倍）分别为4、28、 - 17；2024E的PB（倍）为0.39[11] - 报告研究的具体公司2023 - 2026E的每股指标（元）分别为：每股收益0.20、 - 0.32、 - 0.14、 - 0.04；每股净资产14.41、14.07、13.93、13.90；每股经营现金流0.49、4.56、3.33、1.88；每股股利0.02、0.00、0.00、0.00；价值评估（倍）方面，P/E为28.11、 - 17.41、 - 40.59、 - 153.15；P/B为0.38、0.39、0.40、0.40；P/S为0.25、0.33、0.39、0.42；EV/EBITDA为15.78、 - 27.93、 - 116.69、72.21；盈利能力指标（%）方面，毛利率为17.4%、11.0%、12.7%、14.5%；净利润率为0.9%、 - 1.9%、 - 1.0%、 - 0.3%；净资产收益率为1.4%、 - 2.3%、 - 1.0%、 - 0.3%；资产回报率为0.2%、 - 0.4%、 - 0.2%、 - 0.1%；投资回报率为1.2%、 - 0.9%、 - 0.2%、0.2%；盈利增长（%）方面，营业收入增长率为 - 18.4%、 - 22.6%、 - 16.3%、 - 7.5%；EBIT增长率为 - 45.5%、 - 158.9%、75.5%、194.9%；净利润增长率为 - 85.5%、 - 261.4%、57.1%、73.5%；偿债能力指标方面，资产负债率为68.7%、66.7%、64.4%、63.6%；流动比率为1.37、1.42、1.49、1.53[12] - 报告研究的具体公司的速动比率2023 - 2026E分别为0.63、0.65、0.76、0.81；现金比率分别为0.15、0.24、0.36、0.42；经营效率指标方面，应收账款周转天数分别为5.82、6.63、6.14、5.88；存货周转天数分别为631.33、669.94、688.15、641.70；总资产周转率分别为0.25、0.21、0.19、0.19；固定资产周转率分别为94.72、103.91、87.73、81.53；现金流量表（百万元）方面，2023 - 2026E的净利润分别为888、 - 1434、 - 615、 - 163；少数股东损益分别为2307、 - 1541、 - 768、 - 217；非现金支出分别为3957、2618、1889、1569；非经营收益分别为969、3077、3417、3431；营运资金变动分别为 - 5928、17879、11095、3890；经营活动现金流分别为2193、20600、15018、8510；资产分别为 - 304、 - 29、 - 17、20；投资分别为 - 8、 - 1083、 - 587、 - 80；其他分别为3628、 - 360、 - 635、 - 646；投资活动现金流分别为3316、 - 1472、 - 1239、 - 706；债权募资分别为 - 25337、 - 4406、100、100；股权募资分别为4029、 - 22、0、0；其他分别为 - 9907、 - 3067、 - 2791、 - 2794；融资活动现金流分别为 - 31215、 - 7495、 - 2691、 - 2694；现金净流量分别为 - 25688、11608、11088、5110[13] 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，报告研究的具体公司与海通综指相比，市场表现分别为 - 46.22%、 - 32.22%、 - 18.22%、 - 4.22%、9.78%[3] - 与沪深300对比，报告研究的具体公司1M、2M、3M的绝对涨幅（%）分别为3.8、57.1、67.6；相对涨幅（%）分别为1.8、29.2、45.5[4]