行业投资评级 - 投资评级为领先大市 - A维持评级[1] 报告核心观点 - 出版行业具备高准入壁垒地方出版集团竞争地位稳固且盈利模式稳定具有持续现金流和充裕账面资金是优质红利资产有望通过文化出海、AI弹性等获得横向加持实现商业模式突破、业绩增长和估值提升[1][27] 根据相关目录总结 1.教材教辅经营稳健，一般图书企稳回升 - 出版发行行业全产业链包含出版、印刷、发行、出版物资贸易四个基本环节出版、发行为产业链关键环节且利润率较高[8][9] - 图书出版与发行行业有较高的准入壁垒地方性出版集团具备牌照和股权优势在区域内享有稳固地位[15] - 教辅教材出版、发行为头部上市公司贡献主要收入国资背景出版公司受益于教材教辅业务的高壁垒和稳定特性经营整体呈稳中有增[17][18] - 疫后波动发展2023年图书零售规模企稳回升平台电商地位稳固短视频电商异军突起成第二大销售渠道[21][25] - 出生人口数下降暂未影响K12在校生规模预计2023年后将逐步呈现[20] [8][9][15][17][18][20][21][25] 2.红利防守，横向逻辑或可加持 - 以教材教辅为主营的地方国资出版公司盈利模式稳定具有持续现金流账面资金充裕[27] - 出版公司呈现出较高的分红意愿2021 - 2023年多家公司分红比例超过50%[27] - 多数出版公司股息率保持在3%以上是优质的红利资产[27] - 出版公司位于三大交汇点有望通过积极布局获得横向加持[30] - 以南方传媒为例其打造的AI +教育产品矩阵包括粤教翔云、南方E课堂、"粤教 - 爱思通"AI围棋等[31] [27][30][31] 3.投资建议 - 出版公司经营稳健向好且账面资金充裕具备高分红、高股息特点看好其在基本面持续稳健增长的背景下通过文化出海、AI弹性获得横向加持推动业绩增长和估值提升建议关注高股息标的和AI高弹性标的[33] [33]