投资评级 - 报告维持腾讯音乐（1698.hk）的"买入"评级，目标价为56.37港币 [4] 核心观点 - 24Q3公司营业收入为70.2亿人民币，同比增长6.8%，环比下降2.0% [1] - 毛利率为42.6%，同比增长7.0个百分点，环比增长0.6个百分点，主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长以及原创内容的增加 [1] - 24Q3 IFRS归母净利润为15.8亿人民币，同比增长35.5%，环比增长5.89%；non-IFRS归母净利润为18.1亿人民币，同比增长28.8%，环比下降3.15% [1] 在线音乐服务 - 24Q3在线音乐服务收入为54.8亿人民币，同比增长20.4%，环比增长1.0%，主要得益于高品质内容、会员权益优化和有效的推广措施 [2] - Q3 MAU为5.76亿，同比下降3.0%，环比增长0.88%；MPU为1.19亿，同比增长15.5%，环比增长1.71%，其中SVIP超过1000万 [2] - ARPPU为10.8元/月，同比增长4.6%，环比增长1.4%，预计Q4 ARPPU将提升至11.02元/月，MPU将达到1.21亿 [2] 社交娱乐服务 - 24Q3社交娱乐服务收入为15.4亿人民币，同比下降23.9%，环比下降11.6%，主要由于直播互动功能调整和合规程序加强 [2] - Q3 MAU为0.90亿，同比下降30.2%，环比下降3.23%；MPU为0.079亿，同比增长1.3%，环比持平 [2] - 预计Q4社交娱乐服务收入为15亿人民币，同比下降18%，环比增长0.02% [2] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利润分别为64亿、79亿、95亿人民币 [3] - 预计24-26年营业收入分别为282.23亿、310.28亿、339.73亿人民币，同比增长1.7%、9.9%、9.5% [3] - 预计24-26年毛利率分别为42.2%、44.3%、45.7%，净利率分别为22.8%、25.5%、27.9% [3] 估值与目标价 - 参照可比公司，给予24年28倍P/E，目标价为56.37港币 [3]