行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024年CRO、CDMO板块三季报完美收关，收入逐步改善，需求端逐步好转，供给端有望逐步出清，拐点可期 [9] - 估值处于历史低位，2024年核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6% [19] 根据相关目录分别进行总结 订单端持续改善,估值处历史低位 - 2024Q1-Q3 CRO、CDMO核心标的板块收入-7.9%，归母-33.8%，扣非-31.3% [9] - 2024Q3收入-2.2%，归母-28.2%，扣非-31.0%，较2024Q2呈逐步改善趋势 [9] - 2024Q1-Q3部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德在手订单+35.2%，博腾股份+40%以上，康龙化成新签订单+18%以上 [9] - 2024Q1-Q3板块固定资产+7.4%、在建工程-6.7%，均较过去三年增长快速放缓 [9] - 2024Q1-Q3板块整体毛利率约为38.6%（-3.7pp），净利率与扣非净利率分别为约16.9%（-6.6pp）与15.8%（-5.4pp） [9] - 2024年核心标的平均PE约24.6X，较近5年平均PE（TTM）折价约65.6% [19] 收入利润：Q3单季度收入逐步改善、拐点可期 - 2024前三季度CRO、CDMO板块收入略有波动，整体来看，源于新冠大订单交付完毕带来同期高基数，以及全球投融资波动带来需求端波动，2024Q1-Q3 CRO、CDMO核心标的板块表观收入增长放缓，达645亿元（-7.9%） [23] - 2024年前三季度CRO、CDMO核心标的板块归母净利润109.0亿元（-33.8%），主要系国内投融资波动及汇率波动导致投资收益及汇兑收益减少所致 [25] - 2024Q3 CRO、CDMO核心标的板块收入同比收窄，环比稳步增长，2024Q3收入约219.1亿元（-2.2%），主要系海外投融资逐步恢复所致 [29] 关键指标: 需求端持续好转、供给端逐步出清 - 2024年上半年全球投融资逐步恢复，2024年前三季度部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德在手订单同比+35.2%，康龙化成新签订单同比超+18%，博腾股份同比超+40% [33] - 2024年前三季度CRO、CDMO核心标的板块固定资产稳步增长，在建工程投入逐步下降，分别为414.2亿元（+7.4%）、147.9亿元（-6.7%） [34] - 2024年前三季度CRO、CDMO核心标的板块整体毛利率为38.6%（-3.7pp），净利率与扣非净利率分别为约16.9%（-6.6pp）与15.8%（-5.4pp） [37] 重点公司：行业分化显著，特色细分赛道表现亮眼 - 高景气的GLP-1多肽产业链：诺泰生物、圣诺生物2024Q1-Q3收入增速分别为+76.5%、+16.0%，扣非增速分别为+301.4%、+129.6% [43] - 海外收入为主，订单逐步回暖的头部CRO及CDMO：药明康德、凯莱英、博腾股份2024Q1-Q3收入增速分别为-6.2%、-35.1%、-30.0% [46] - 受投融资扰动较大的国内CRO：国内临床CRO如泰格医药、诺恩格、普蕊斯、博济医药2024Q1-Q3收入增长分别约-10.3%、+7.1%、+9.2%、+55.0% [46] 投资建议 - CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，持续看好相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注 [51] - CRO：①2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司前三季度订单已然看到恢复，预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会 [51]