报告行业投资评级 - 领先大市-A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年三季报显示机器人行业下游市场待恢复，短期业绩承压，工业机器人短期需求承压但国产替代加速，人形机器人产业化提速预计2025年量产，建议关注工业机器人下游需求回暖及人形机器人量产进度 [1][2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 机器人板块：内需不足，景气度筑底 - 选取31家机器人业务贡献占比较高或与产业链关系紧密的重点公司分析，涵盖本体及系统集成、核心零部件、特种机器人领域 [16] - 市场表现受人形机器人事件催化波动，2024年初至11月8日板块涨幅17.69%稍弱于大盘，不同阶段受宏观环境、企业动态、政策等因素影响呈现不同涨跌情况 [17] - 2024前三季度营收略微下滑，归母净利润下滑明显，整体制造业扩张预期下降、市场需求有待复苏，各领域业绩表现有差异，核心零部件领域企业分化大 [21][25] - 毛利率微升，净利率下降明显，整体盈利水平自2017年以来呈下降趋势，不同板块毛利率和净利率表现不同，受期间费用增长和非经营性损益减少影响 [29] - 期间费用率明显提升，各项费用率均保持增长，2024前三季度机器人板块期间费用率达19.79%，同比上升1.38pct [32] - 前三季度经营性现金流改善明显，实现经营性现金流净额25.75亿元，同比增长102.70%，净现比上升 [36] - 应收帐款回款天数增加，存货周转情况好转，应收账款周转天数为126.58天，同比增加11.02天，存货周转天数178.45天，同比减少1.56天 [40] - 存货略有下降，预收账款及合同负债下降更大，反映下游市场景气度低，需求复苏缓慢，部分公司存货和预收账款及合同负债有不同增幅 [42] 后市展望：工业机器人需求弱回暖，人形机器人量产在即 - 工业机器人市场需求承压，国产替代进程加速，2024年前三季度产能大于供给，产量增速高于销量增速，行业竞争加剧，短期需求有压力，中长期向好，国产化率稳步提升 [49][53][57] - 人形机器人产业化提速，预计2025年量产，工信部发布专项指导意见明确量产时间节点，多地发布相关政策成立创新中心，2024年AI发展助力产业提速，海内外企业产品不断迭代 [60][63][67][68] 投资建议 - 工业机器人领域关注下游行业复苏情况，关注产品能力突破较快及客户资源储备丰富的龙头标的，如埃斯顿、埃夫特 -U、拓斯达 [9] - 人形机器人领域关注产业链量产进度，相关核心零部件公司重大客户送样及定点情况，如灵巧手电机鸣志电器、兆威机电等 [9]