投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 待外部环境明朗，提振FY2026业绩成长信心[2] - 考虑到FY2025Q2 PC ASP提升，上调FY2025归母净利润预测；考虑到服务器行业竞争激烈等因素，下调FY2026 - 2027归母净利润预测[6] - 待潜在关税政策及产能转移规划明确，有望驱动FY2026 - 2027业绩成长确定性提升[6] FY2025Q2业绩 - FY2025Q2营收178.50亿美元，同比增长24%，PC/智能手机/平板电脑营业额分别同比增长12%/43%/19%[7] - PC业务量价齐升，2024Q3联想PC出货量同比增长3.0%、优于同期市场下滑2.4%，受益AI PC渗透率提升驱动ASP提升[7] - ISG业务收入同比增长65%，环比增长4.6%，AI服务器环比拉动幅度温和，SSG业务同比增长13%表现稳健[7] - FY2025Q2归母净利润3.59亿美元，IDG业务经营利润率7.33%基本稳定、ISG经营亏损率环比缩窄0.1 pct至-1.08%[7] 利润预测调整 - 将FY2025归母净利润预测由12.29亿美元上调至12.71亿美元[6] - 将FY2026 - 2027归母净利润预测由15.38/19.01亿美元下调至14.62/17.23亿美元，同比增速分别为25.8%/15.0%/17.9%，对应摊薄后EPS 0.085/0.098/0.116美元，折合0.66/0.76/0.90港元[6] 财务摘要 - FY2023A - FY2027E营业收入（百万美元）分别为61,947、56,864、67,749、73,642、80,285，YOY分别为-13.5、-8.2、19.1、8.7、9.0[8] - FY2023A - FY2027E净利润（百万美元）分别为1,608、1,011、1,271、1,462、1,723，YOY分别为-20.8、-37.1、25.8、15.0、17.9[8] - FY2023A - FY2027E毛利率分别为17.0、17.2、16.8、17.7、17.8，净利率分别为2.6、1.8、1.9、2.0、2.1，ROE分别为27.8、18.1、18.4、17.6、17.2，EPS（摊薄/美元）分别为0.108、0.068、0.085、0.098、0.116[8]