报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 前三季度亏损收窄，单三季度扭亏为盈，2024年前三季度公司实现营业收入5.67亿元，同比增长222.88%；归母净利润 -2.22亿元，同比收窄77.42%；扣非归母净利润 -2.61亿元，同比收窄75.80%；单三季度营业收入2.64亿元，同比增长76.09%，归母净利润0.03亿元，扣非归母净利润 -0.07亿元，同比收窄96.39% [6] - 流脑疫苗收入快速增长，若剔除新冠疫苗预估退货影响，前三季度营业收入同比增长36.85%，2024年前三季度流脑疫苗销售收入5.16亿元，同比增长39.07% [6] - 降本增效持续推进，2024年前三季度管理费用及研发费用同比大幅下降，销售费用略有增长，资产减值损失较去年同比减少7.77亿元 [7] - 管线研发推进顺利，截至2024年上半年，PCV13i上市申请已获CDE受理；婴幼儿用DTcP处于III期临床阶段；青少年及成人用Tdcp处于Ⅰ期临床试验阶段；Hib临床批件已收到；吸附破伤风进入III期；PBPV获得Ⅰ期临床积极初步结果；重组带状疱疹疫苗于加拿大开展两种给药方式的临床Ⅰ期试验；重组脊髓灰质疫苗处于I期临床 [7] - 盈利预测与估值，预计2024 - 26年公司营收分别为8.4亿、11.6亿、19.8亿元，分别同比增长136%、38%、70%；2024 - 26年归母净利润 -4.0亿、 -1.2亿、1.4亿元；假定永续增长率3.10 - 3.70%，WACC值8.58 - 9.18%，则公司对应合理价值区间66.29 - 78.68元/股，对应市值164.0 - 194.7亿元，给予“优于大市”评级 [8] 市场表现 - 与海通综指对比，康希诺在2023/11 - 2024/8期间有不同程度的跌幅 [3] - 与沪深300对比，1M、2M、3M的绝对涨幅分别为23.3%、56.6%、57.7%，相对涨幅分别为20.3%、31.0%、38.9% [4] 财务报表分析和预测 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为357、841、1162、1977百万元，毛利率分别为27.4%、84.5%、86.6%、90.2%，净利润分别为 -1483、 -400、 -115、137百万元 [10][14] 资产负债表 - 2023 - 2026E资产总计分别为9319、8458、8597、8699百万元，负债总计分别为4031、3567、3822、3786百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为 -908、146、880、803百万元，投资活动现金流分别为 -450、 -510、 -405、 -495百万元，融资活动现金流分别为 -8、 -138、 -151、 -212百万元 [14] 分业务情况 流脑疫苗 - 2022 - 2026E收入分别为153、562、829、1150、1487百万元，YOY分别为12849%、266%、48%、39%、29%，毛利率分别为88%、80%、85%、87%、89% [12] PCV13i - 2026E收入预计为478百万元，毛利率预计为95% [12] 新冠疫苗 - 2022 - 2023收入分别为878、 -217百万元，YOY分别为 -80% [12] DCF估值 - 给出2023 - 2030E的EBIT、所得税税率、息前税后利润、非现金调整、营运资金的增加、资本性投资、公司自由现金流量等数据，TV为13322百万元 [12] 股价敏感性分析 - 给出不同永续增长率（3.10% - 3.70%）和WACC值（8.58% - 9.18%）下的股价 [12] 可比公司估值 - 选取康泰生物、智飞生物、康华生物作为可比公司，给出收盘市值、归母净利润、PE、PE/G等数据 [12]