报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度上市券商业绩降幅同比收窄，三季度业绩大幅增长，自营业务成核心增量，四季度业绩预期向好，全年利润增速预计转正，政策催化及长期资金入市助上市券商估值和业绩提升，维持“推荐”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 2024年前三季度43家上市券商合计营收3714亿元，同比降2.75%；归母净利润1034亿元，同比降5.9%；2024Q3合计营收1364亿元，同比增21.0%，环比Q2增5.6%；归母净利润395亿元，同比增40.8%，环比Q2增14.1%[13] - 中信证券、华泰证券和国泰君安2024Q1~Q3营收排名前三，分别为461.42亿元、314.24亿元、290.01亿元，同比增长0.73%、15.41%和7.29%；红塔证券业绩同比增长203.85%排名第一，东兴证券、第一创业、首创证券和华林证券分别增长100.73%、95.45%、63.10%和61.65%分列2 - 5位[17] - 2024年前三季度43家上市券商平均年化ROE为4.53%，较2023年底升0.1个百分点，较2024年上半年升0.2个百分点；平均杠杆率从2023年末3.47降至3.32，较2024年上半年3.36也有所下降[26] - 头部券商ROE高于整体，华泰证券、中信证券、首创证券等位居前列，分别为9.00%、7.82%、7.69%；头部券商杠杆提升较多，中金公司、申万宏源、国联证券杠杆倍数分别达5.08、5.03、4.89倍位居前列[29] 业务结构情况 券商板块业务结构 - 2024年前三季度自营业务成核心增量，43家券商经纪、投行、资管、投资、利息净收入和其他业务收入分别为664、217、339、1316、247、932亿元，同比增速分别为 - 14%、 - 38%、 - 2%、21%、 - 28%、1%，业务占比分别为18%、6%、9%、35%、7%、25%[40] - 除经纪业务集中度小幅提升，投行、自营和资管业务集中度不同程度下降，投行业务CR10由2022年高点71%降至24Q3末63%，自营业务受中小券商高弹性影响整体变化不大[49] 上市券商分项业务情况 - 2024年前三季度43家券商投行业务收入217.19亿元，同比降38.38%，收入排名前五是中信证券、中金公司、国泰君安、中信建投、华泰证券，分别为28.19亿元、20.63亿元、17.98亿元、14.96亿元、13.57亿元[56] - 前三季度43家上市券商经纪业务收入664.39亿元，同比降13.58%，手续费净收入排名前五是中信证券、国泰君安、广发证券、华泰证券、中信建投，分别为71.54亿元、44.54亿元、39.89亿元、39.66亿元和37.43亿元[56] - 自营业务净收入前十全为头部券商，中信证券收入219.42亿元排名第一，同比增23.22%；华泰证券、国泰君安净收入超100亿元，分别同比增19.66%、37.05%；中国银河等多家券商净收入超50亿元[56][58] 重资产业务 自营业务 - 2024年9月权益市场活跃度提升，券商自营业务显著回暖但分化加剧，前三季度43家上市券商自营收入1316亿元，同比增20.7%；中信证券等前三季度自营收入排名靠前，部分中小券商业绩弹性高，如红塔证券等自营收入同比大幅增长[70] - 2024年以来上市券商金融资产规模持续扩表，截至2024Q3，43家合计金融资产规模64040亿元，同比增5.84%，其他权益投资规模增长幅度较大[72] 利息业务 - 2024年前三季度资本市场震荡，两融余额同比下滑，前三季度市场日均两融余额14947亿元，同比 - 6.0%；9月权益市场走强，两融规模回升，截至11月14日超1.8万亿元，较9月末增超4000亿元[78] - 前三季度上市券商两融业务规模整体下降，截至2024Q3，43家合计融出资金规模较年初 - 8.7%至12287亿元；中信证券等2024Q3融出资金规模位居前五且较年初下降[78] 轻资产业务 经纪业务 - 2024年前三季度上市券商经纪业务收入同比降13.6%至664亿元，市场交投活跃度低迷，股基日均成交额同比 - 8.0%至9267亿元，公募交易佣金新规下费率或降低[80] - 前三季度43家上市券商经纪业务收入664.39亿元，同比降13.58%，三季度收入206.77亿元，环比跌9.69%；收入排名前三是中信证券、国泰君安、广发证券，仅浙商证券和国联证券收入增长[80][83] 资管业务 - 券商资管规模企稳，截至2024H1，总规模6.42万亿元，同比 + 2.64%；截至24Q3，公募基金合计净值30.72万亿元，同比 + 13.7%；受公募费改影响，预计公募基金收入同比下降[84] - 2024年前三季度43家上市券商资管业务净收入同比 - 2.46%至338.77亿元，三季度收入111.81亿元，环比降5.36%；前三分别是中信证券、广发证券、华泰证券[84] - 2024上半年公募基金代销保有量前100名机构中，47家券商上榜，中信证券权益基金保有量1376亿元排第8位，非货基金保有量1827亿元，券商财富管理转型使代销实力增强，为资管业务带来增量空间[85] 投资建议 - 监管政策改革落地，长期资金入市使流动性宽松，资本市场成交及两融规模提升，券商四季度业绩有望提升，行业并购重组加快，维持行业“推荐”评级[1] - 建议关注受益于行业集中度提升的龙头标的华泰证券、中信证券；受益于并购重组预期提升标的国泰君安、浙商证券、国联证券等[1]