投资评级 - 报告维持网易"买入"评级 目标价149港元 [4] 核心观点 - 24Q3营收262亿 同比下降3.9% 环比增长2.8% 主要系手游净收入增加 [2] - 24Q3毛利率62.9% 同比提升0.7个百分点 主要系云音乐毛利率增长 [2] - 24Q3游戏及相关增值服务收入208.6亿 同比下降4.2% 环比增长4.0% [2] - 24Q3手游收入143亿 同比下降9.7% 端游收入59亿 同比增长29% [2] - 新游戏《永劫无间》上线 暴雪游戏《魔兽世界》回归 端游DAU增长50% [2] - 预期Q4暴雪游戏《炉石传说》回归 手游DAU较关闭前增长150% [2] - 预期Q4收入217亿 同比增长4% 环比增长4% [2] - 24Q3云音乐收入20亿 同比增长1.3% 毛利率32.8% 同比提升5.6个百分点 [2] - 24Q3有道收入15.7亿 同比增长2.3% 毛利率50.2% 同比下滑5.6个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测24~26年归母净利润为287/325/349亿元 [3] - 采用SOTP估值 目标价149港元/134.69人民币 [3] 财务数据 - 24Q3 GAAP归母净利润65.4亿 同比下降16.6% [2] - 24Q3 Non-GAAP归母净利润75亿 同比下降13.3% [2] - 24Q3销售费率14.52% 同比提升1.4个百分点 [2] - 24Q3管理费率4.2% 同比下降1.3个百分点 [2] - 24Q3研发费率16.9% 同比提升0.9个百分点 [2]