宏观经济 - 10月全国一般公共预算收入21922亿元全国一般公共预算支出19686亿元全国政府性基金预算收入4601亿元全国政府性基金预算支出9659亿元 [8] - 1 - 10月公共财政收入18.5万亿元同比下降1.3%降幅收窄10月财政收入同比增速大幅回升至5.5% [9] - 10月全国税收收入19067亿元同比增长1.8%非税收入录得2855亿元同比增长40% [9] - 10月主要税种收入大多改善消费税所得税收入回升增值税降幅显著缩窄全国增值税收入6146亿元同比下降1.2%收入环比改善11个百分点消费税收入1394亿元同比增长10% [10] - 10月个人所得税企业所得税收入分别同比增长5.6%5.2%其中个税收入为今年4月以来首次正增长其他税种表现分化房产税耕地占用税延续高增长分别同比增长14%45%土地增值税同比转为下滑同比减少13%契税延续2024年以来的同比下降趋势关税下滑幅度加大同比下降13% [10] - 10月公共财政支出19686亿元同比增长10.4% [11] - 10月基建支出全面加速发力农林水事务类支出继续放量同比增长56%增速环比提升44个百分点交通运输类支出由负转正同比增长17%城乡社区事务支出同比增长12%增速较前值提升8个百分点10月基建投资累计同比增速改善其中水利回升幅度较大或与财政资金倾斜有关民生方面保持强度社保就业卫生健康支出分别同比增长16%18%环比均有提升科技类支出增速转强同比增长22%相比之下教育文旅传媒类支出有所放缓 [11] - 10月全国政府性基金收入4601亿元下滑幅度缩窄至10%地方本级政府性基金收入同比下降9.6%降幅缩窄6个百分点地方国有土地出让金收入3684亿元同比下降10.5%土地收入延续边际改善 [12] - 10月政府性基金支出9659亿元同比增长48%增速提升14个百分点10月专项债资金落地起效速度加快广义财政资金与狭义支出一同助力10月基建增速改善截至10月专项债发行基本结束资金使用速度也在稳步提高后续专项债支出和实物工作量形成还有上升空间11 - 12月广义财政支出有望保持较高增速 [12] - 10月财政收支都有较为显著的提速体现追赶预算目标 [13] - 收入端截至10月底财政收入完成预算目标的82.6%这一进度近年来仅与2022年持平而2022年全年财政收入有3%的缺口当下收入完成目标的难度仍大财政缺口还需调入资金弥补支出端财政支出的进度处于近年来中等偏上水平此外政府性基金收支完成进度分别为50%58%显著低于近5年水平 [15] 非银金融 - 2024年1 - 10月累计5家上市险企总保费同比+5.9%增速较9月-0.3pct其中中国平安+9.0%中国人保+7.0%中国人寿+4.9%中国太保+2.4%新华保险+1.8% [17] - 2024年10月单月5家上市险企人身险总保费合计713亿元同比-1.2%增速较9月-7.3pct其中中国太保+2.3%新华保险-0.2%中国人保-0.9%中国平安-1.9%中国人寿-2.6%4家上市险企10月保费增速回落主因预定利率下调导致部分需求提前释放其次上市险企经营重心转向开门红中国太保单月保费正增长主因2023年10月低基数（同比-25%） [17] - 预计2024年负债端保持高质量增长关注2025年产品结构向分红险切换进展及开门红情况考虑预定利率调降个险报行合一险企持续优化期限结构预计带来2025年价值率延续提升个险渠道人力规模企稳+产能提升银保1+3放开利于行业竞争中长期养老储蓄需求依旧旺盛保险收益率和刚兑优势仍在预计新单增长保持稳定2025年负债端有望延续高景气 [17] - 中国人保人身险板块2024年前10月总保费1456亿元同比+7.0%较9月-0.3pct长险首年保费557亿元同比-4.2%较9月同比改善1.5pct10月长险首年保费11.2亿元同比+44.9%同比较9月-39.2%其中趸交4.0亿元同比-11.8%期交首年7.2亿元同比+122.1%（寿险/健康险分别同比+73.6%/+183.3%）10月整体增速均有回落预计受预定利率下调导致需求提前释放有关期交首年保费低基数下保持高增健康险期交首年保费增速延续扩张 [18] - 2024年10月4家上市险企财险保费收入748亿元同比+9.5%较9月+0.5pct各家10月同比分别为众安在线+36.1（9月+44%）平安财险+12.2%（9月+10.9%）人保财险+7.8%（9月+7.2%）太保财险+3.9%（9月+6.7%）2024年10月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+10.7%/+49.6%累计增速+3.7%/+33.9%较9月明显改善 [19] - 人保财险10月车险保费同比+6.4%增速较9月+1.1pct10月累计同比增速+3.6%较9月+0.4pct非车险10月单月同比+12.3%较9月+3.4pct10月累计同比+6.2%较9月+0.2pct其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+25.6%/-1.4%/+7.8%/+1.1%/-22.8%/+22.2%意健险责任险货运险同比改善信用保证保险等高风险业务持续压降展望2024年新车需求回暖叠加车均保费改善预计车险保费增速持续回暖非车险结构有望持续改善 [19] - 财政化债政策表态积极地方政府超长债供给有望明显增加利于险企降低资产负债久期缺口降低利差损风险利于长端利率企稳 [20] - 目前市场关注2025年开门红阶段负债端表现从NBV增速展望角度看价的影响或大于量个险报行合一产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率提升关注供给侧产能提升和需求侧的新变化预计寿险2025年负债端仍将保持较好增速 [20] - 稳增长稳股市和稳地产积极政策持续落地实施利好寿险资产端负债端仍在上行周期看好负债端景气度持续性好权益弹性突出标的推荐中国太保中国平安中国人寿受益标的新华保险 [22] 地产建筑 - 2024年11月13日财政部税务总局住房城乡建设部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策包括加大住房交易环节契税优惠力度积极支持居民刚性和改善性住房需求降低土地增值税预征率下限缓解房地产企业财务困难新政策自2024年12月1日起执行 [24] - 契税层面本次公告将享受契税优惠的面积界限从90平米调整至140平米同时对一线城市二套房的契税进行了调降分别为1%（140平及以下）2%（140平以上）契税政策整体覆盖面较广落地后将进一步降低居民购房的税费成本促进改善型购房需求释放同时对于一线城市而言契税优惠的力度更大最高降幅可达2个百分点 [25] - 增值税层面明确与取消一线城市普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税对个人销售已购买2年及以上住房一律免征增值税此项政策主要是取消了非普宅满两年出售时需缴纳的增值部分5%的税费一线城市购房成本有望进一步压降此前北京和上海已明确将落实国家要求适时取消普宅标准预计一线城市取消普宅标准政策有望加速落地土增税层面对增值额未超扣除项目金额20%的住宅仍免征土增税同时将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点各地还可以结合当地实际情况对实际执行的预征率进行调整对于土增税预缴制的房企而言有利于降低现金流压力调整后东部地区预征率为1.5%中部和东北地区为1%西部地区为0.5% [26] - 推荐投资强度高布局区域优机制市场化的强信用房企保利发展绿城中国招商蛇口中国海外发展建发股份越秀地产滨江集团建发国际集团住宅与商业地产双轮驱动同时受益于地产复苏和消费促进政策新城控股龙湖集团二手房交易规模和渗透率持续提升房地产后服务市场前景广阔贝壳我爱我家 [27] 海外：阿里巴巴 - W(09988.HK) - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏但仍维持用户体验投入小幅上调FY2025年调整后净利润预测至1517亿元（前值1515亿）维持FY2026 - 2027年预测1707亿/1891亿元对应同比增速-3.7%/12.5%/10.8%对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元当前股价对应9.8/8.5/7.5倍PE预计未来国内电商份额有望企稳货币化率有望回升国际电商保持高速增长阿里云盈利改善维持"买入"评级 [30] - FY2025Q2收入同比增长5%non - GAAP净利润同比下滑9%基本符合彭博一致预期 [31] - 淘天集团客户管理收入YOY+2%货币化率同比企稳GMV同比增速放缓与2024Q3社零同比增速放缓吻合此外征收技术服务费对部分低毛利商家形成一定挤出订单量仍维持同比双位数增长经调整EBITAYOY - 5%平台竞争仍激烈用户体验及基础设施持续投入 [31] - 国际商业集团收入同比增长29%经调整EBITA率-9%同比下降7.6pct环比收窄3.5pct持续投入欧洲及海外特定地区ChoiceUE环比改善 [31] - 云智能集团收入同比增长7%公有云产品收入双位数同比增长AI相关产品连续5季同比三位数增长经调整EBITA率9%YOY+3.9pctQOQ+0.2pct源于产品结构及运营效率改善 [31] - 短期淘天仍投入用户体验争取份额利润率或有波动预计随中期直播电商转弱及广告产品迭代吸引商家预算需求端2024Q388VIP人数达4600万低价补贴及与腾讯互联互通带来新增量技术服务费增量及全站推渗透率提升有望带动整体货币化率回升2024Q1 - Q3回购价值147亿美元股份（约为当期市值的6.9%）剩余回购规模220亿美金（约为当前市值的10.4%有效期至2027年3月） [32]