报告公司投资评级 - 维持买入评级，基于DCF的目标价上调8%至71.0美元，对应2024E/2025E PE（非GAAP）为21.3倍/20.7倍，预计非GAAP OP的23 - 25E CAGR为19% [1] 报告的核心观点 - 携程集团业务增长势头良好，3Q24业绩表现出色，国内业务量增长超预期，出境业务恢复良好，国际扩张投资将助力长期营收和盈利增长 [1] - 4Q24预订和营收增长保持稳健，各业务板块均有良好表现，预计4Q24营收达124亿人民币，同比增长20%，超市场共识2% [1] - 销售和营销支出效率超预期，推动OPM超预期，预计Trip.com全球扩张前景乐观，尤其在亚洲市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24总营收159亿人民币，同比增长16%，超彭博共识预期2%；非GAAP运营收入55亿人民币，超共识6%；非GAAP净利润54亿人民币，超共识13% [1] - 4Q24E预计营收124亿人民币，同比增长20%，超共识2% [1] 业务板块表现 - 国内酒店预订：3Q24同比中高双位数增长，4Q至今保持强劲增长，推动酒店ADR同比企稳，优于行业水平 [1] - 国内机票业务：3Q24同比中高个位数增长，4Q至今趋势延续，预计4Q营收同比中高个位数增长 [1] - 出境业务：3Q24平台上出境机票和酒店预订恢复至2019年水平的120%，领先行业平均约40个百分点，4Q至今持续领先约40个百分点 [1] 费用与利润率 - 3Q24非GAAP OPM为34.4%，超共识1.5个百分点，主要因销售和营销支出效率超预期，非GAAP费用率为21.1%，超共识1.5个百分点 [1] - 预计4Q24E非GAAP S&M比率为27.0%，因在业务扩张初期地区增加品牌营销投资；预计4Q24E/2024E非GAAP OPM分别达20.7%/30.3% [1] 财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收（亿人民币）|529.85|607.65|678.86| |同比增长（%）|18.9|14.7|11.7| |净利润（亿人民币）|162.17|156.81|180.45| |调整后净利润（亿人民币）|168.12|178.07|201.49| |同比增长（%）|28.6|5.9|13.2| |EPS（调整后，人民币）|24.00|24.68|27.93| |P/E（倍）|17.8|18.4|16.0| [5] 目标价格 - 基于DCF的目标价上调至71.0美元（WACC为10.5%，终端增长率为2.0%，均不变），对应2024E/2025E PE（非GAAP）为21.3倍/20.7倍 [1][10] 股东结构 - 百度实体持股10.8%，摩根士丹利持股5.8% [2] 股价表现 |时间区间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|0.1%|-1.5%| |3个月|42.9%|35.9%| |6个月|7.9%|-4.2%| [2]