公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为24港元，潜在涨幅为+35.6% [1][4] 报告的核心观点 - 同程旅行的核心OTA业务保持快于行业增速，利润率仍有优化空间 [1] - 预计2024/25年收入为172亿/198亿元，核心OTA业务增速预计19%/16%，运营利润率26%+，对应公司整体净利润27亿元/34亿元 [1] - 公司估值调整至2025年，按2025年15倍市盈率，目标价调整为24港元 [1] 2024年3季度业绩 - 2024年3季度收入为50亿元，同比增长51%，高于市场预期4%/3% [2] - 核心OTA业务收入增长22%，其中交通/住宿收入分别增长21%/22% [2] - GMV同比增长2%，增速低于收入，因去年供给短缺导致价格上升带来高基数 [2] - 机票业务季度收入/票量创新高，国际票量增长110%+，VAS持续推动变现率提升 [2] - 酒店间夜量同比增长10%，国际间夜量增长130%+，ADR微降，补贴优化带动变现率提升 [2] - 核心OTA运营利润率为31%，营销费用占收比降低至29%，好于预期33% [2] - 整体调整后净利润为9.1亿元，同比增长47%，高于市场预期11% [2] 4季度展望 - 预计4季度收入增长29%至40.5亿元，其中核心OTA增长10%（交通/住宿+19%/23%） [2] - 交通票量与收入增速基本持平，酒店ADR止跌 [2] - OTA运营利润率将同比继续优化，预计25-26% [2] 盈利预测变动 - 2024年总收入新预测为171.51亿元，前预测为170.61亿元，变动0.5% [3] - 2025年总收入新预测为198.44亿元，前预测为197.89亿元，变动0.3% [3] - 2026年总收入新预测为223.95亿元，前预测为223.55亿元，变动0.2% [3] - 2024年调整后净利润新预测为27.41亿元，前预测为27.63亿元，变动-0.8% [3] - 2025年调整后净利润新预测为33.71亿元，前预测为33.71亿元，变动0.0% [3] - 2026年调整后净利润新预测为37.97亿元，前预测为37.97亿元，变动0.0% [3] 财务数据 - 2024年预计收入为171.51亿元，2025年预计收入为198.44亿元，2026年预计收入为223.95亿元 [16] - 2024年预计调整后净利润为27.41亿元，2025年预计调整后净利润为33.71亿元，2026年预计调整后净利润为37.97亿元 [16] - 2024年预计毛利率为64.4%，2025年预计毛利率为64.8%，2026年预计毛利率为65.2% [16] - 2024年预计经营利润率为16.3%，2025年预计经营利润率为17.5%，2026年预计经营利润率为18.0% [16] - 2024年预计净利率为16.0%，2025年预计净利率为17.0%，2026年预计净利率为17.0% [16]