报告投资评级 - 维持持有评级，目标价从5.10美元略微下调至5.00美元[3] 报告核心观点 - 蔚来成本控制能力再次令人失望，尽管2024年第三季度努力提高毛利率，但销售及管理费用和研发费用超出预期，导致净亏损大于此前预测[3] - 管理层对2025财年的销售和毛利率目标可能过于乐观，预计销售 cannibalization（同品牌竞争）可能比管理层预期更严重，且Onvo品牌毛利率可能低于预期，整体车辆毛利率仍远未达到盈亏平衡[3] - 2025财年Onvo品牌的销售网络扩张和电池交换站投资将继续，这将拖累利润率，即使收入同比增长45%，销售及管理费用和研发费用同比增长3%，预计2025财年销售及管理费用和研发费用占比将从2024财年的42.9%降至30.6%，但在当前成本控制心态下，即使销量达到70万辆也看不到净利润盈亏平衡的迹象[3] 相关目录总结 盈利总结 - 2024年第三季度营收比之前预测高1%，毛利率为10.7%，比估计值高0.9个百分点，但销售及管理费用超出2.59亿元人民币，研发费用也比之前预计高约1亿元人民币，导致净亏损51亿元人民币，比之前预测的50亿元人民币多约1.7亿元人民币[3] 财务数据 - 2021 - 2026年预计营收分别为361.36亿元人民币、492.69亿元人民币、556.18亿元人民币、670.67亿元人民币、970.18亿元人民币、1242.24亿元人民币，同比增长率分别为122.3%、36.3%、12.9%、20.6%、44.7%、28.0%；毛利率分别为18.9%、10.4%、5.5%、9.7%、10.1%、10.6%；净利率分别为-30.3%、-44.5%、-74.4%、-31.5%、-18.3%、-11.4%等[12] 现金流 - 2021 - 2026年经营活动产生的现金流量净额分别为19.66亿元人民币、-38.66亿元人民币、-13.82亿元人民币、-100.03亿元人民币、49.86亿元人民币、91.32亿元人民币；投资活动产生的现金流量净额分别为-397.65亿元人民币、103.85亿元人民币、-108.85亿元人民币、-20.16亿元人民币、-41.01亿元人民币、-71.01亿元人民币；筹资活动产生的现金流量净额分别为181.29亿元人民币、-16.16亿元人民币、276.63亿元人民币、-9.26亿元人民币、65.45亿元人民币、98.26亿元人民币[12]