报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从5.10美元略微下调至5.00美元[3] 报告的核心观点 - 蔚来成本控制能力再次令人失望，尽管2024年第三季度努力提高毛利率，但销售及管理费用和研发费用超出预期，导致净亏损大于此前预测。管理层对2026财年实现盈亏平衡的指导过于乐观[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 - 2024年第三季度营收比之前预测高1%，毛利率为10.7%，比估计高0.9个百分点，但销售及管理费用超出2.59亿元人民币，研发费用也比之前预估高约1亿元人民币，最终净亏损51亿元人民币，比之前预测多1.7亿元人民币[3] 财务总结 - 2021 - 2026年预计营收分别为361.36亿元人民币、492.69亿元人民币、556.18亿元人民币、670.67亿元人民币、970.18亿元人民币、1242.24亿元人民币，预计毛利率分别为18.9%、10.4%、5.5%、9.7%、10.1%、10.6%，预计净利率分别为-28.0%、-31.5%、-32.5%、-31.5%、-18.3%、-11.4%，预计净资产收益率分别为-30.3%、-44.5%、-74.4%、-105.0%、-197.3%、-248.5%[10][12] 现金流总结 - 2021 - 2026年预计经营活动产生的现金流量净额分别为19.66亿元人民币、-38.66亿元人民币、-13.82亿元人民币、-100.03亿元人民币、49.86亿元人民币、91.32亿元人民币，预计投资活动产生的现金流量净额分别为-397.65亿元人民币、103.85亿元人民币、-108.85亿元人民币、-20.16亿元人民币、-41.01亿元人民币、-71.01亿元人民币，预计筹资活动产生的现金流量净额分别为181.29亿元人民币、-16.16亿元人民币、276.63亿元人民币、-92.6亿元人民币、65.45亿元人民币、98.26亿元人民币[12]