公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 志特新材是铝模板标杆企业，主营业务包括铝模板、爬架租赁，PC预制件等，技术竞争力突出，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准化程度较高。公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。[1] - 需求端受益于地产需求恢复，供给端集中度继续提升。铝模板行业整体需求将受益于近期一揽子宽松政策逐渐恢复，租赁价格、周转率预计也将好转。我国铝模板行业格局仍然较为分散，2023年公司作为头部企业市占率仅4-5%。铝模板租赁行业服务属性较强，设计、生产、现场服务响应和生命周期周转翻新等多个环节均可能影响整体施工进度及效果，小货值重服务的属性天然利于铝模板行业集中度提升。[1] - 海外业务带动收入增长，毛利率修复空间充足，兼具弹性和确定性。公司前瞻性布局信息系统，提升整体效率和公司竞争优势，是行业供需优化的重点受益者。公司近年来在国内地产需求有所承压的背景下，大力发展海外业务，9月激励计划提出了2024-2026年海外收入5/10/15亿元的考核目标。公司毛利率恢复空间充足，地产需求如果恢复，判断由于施工进度加速，行业整体周转速度提升，从而单位折旧成本有望被摊薄。[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 志特新材成立于2011年，2014年被评为"国家高新技术企业"，2016年实现新三板挂牌，2021年实现深交所上市。公司主营业务包括铝模板、爬架租赁，PC预制件等，基本覆盖了支护体系。[22] - 公司股权结构较为集中，实控人为高渭泉、刘莉琴夫妇，通过珠海凯越共同持有公司40.07%股份，三家员工持股平台合计持股52.09%。[28] 行业分析 - 地产开工需求有望恢复，政治局会议强调促进地产止跌回稳，判断消化库存为先，竣工端修复优于开工端。预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3%/4%。[42] - 铝模板渗透率有望保持提升，铝模板在高层建筑中经济性更优，目前铝模板在我国中高层建筑中的市占率约为35%，测算远期市场有望扩容111%。[52][56] - 行业市占率有望保持提升趋势，目前市场格局较为分散，2023年公司作为头部企业市占率仅4.6%。铝模板租赁成本在建筑中占比较低，但精细化管理要求高，天然有利于集中度提升。[59][62] 公司分析 - 铝模板租赁行业标杆，一体化信息系统铸造优势。公司技术竞争力突出，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准化程度较高。公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。[81] - 毛利率预计呈现恢复趋势，2021-2024H1毛利率波动较大，2023年全年毛利率仅21.49%。未来2-3年公司毛利率有望逐渐恢复，周转率提升、非标品报废率降低、控制爬架业务规模等因素将推动毛利率修复。[88] - 发力拓展海外业务，提供成长新动能。公司较早进入海外市场，2021-2023年海外营收规模由1.39亿元上升至3.67亿元。2024年9月，公司与沙特MABANI公司签订《战略合作协议》，未来海外业务有望继续提速。[100] 盈利预测及估值 - 盈利预测基于合理假设，铝模板业务增速为12%/20%/20%，毛利率逐渐上升修复；防护平台业务增速为-20%/12%/12%，毛利率保持回升趋势；PC预制件业务增速为-5%/+12%/+12%，毛利率趋势与铝模板业务总体保持一致；废料业务增速略低于铝模板业务，毛利率小幅回升。[113][114] - 估值分析显示，公司动态PE估值水平低于盈利周期平均水平较多，看好公司业绩恢复及估值中枢逐渐向历史平均靠拢。[118][120] 风险提示 - 地产需求不及预期，海外拓展不及预期，回款不及预期。[123]