分组1：投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [1] 分组2：核心观点 - 2025年全球碳酸锂市场从自上而下判断仍属于过剩格局，但从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性，不过仍需注意当前供给侧大规模减产若锂价存在季度级别的反弹供给侧大概率复产且全产业库存仍偏高锂价反弹高度不宜过度乐观 [79] - 不应再对未来数年的锂价过于悲观，因为供给侧增量释放逐渐减少更好确认随着碳酸锂价格在22年底开始快速下跌锂矿资本开支近两年来大幅缩减25年大概率将是锂矿供给集中释放的最后一年 [86] - 除供需外锂价上涨最大的压力来自于产业自身的反身性，在市场扭转悲观预期前锂价将长期在12 - 7万元/吨价格区间震荡，但当产业周期拐点终来临之际碳酸锂价格弹性依然较大 [87] - 对短期反弹的高度不应太过乐观，因为这轮周期并未实际有矿企出清且锂矿参与者出现显著变化，制造业与矿业头部企业占比显著提升部分矿企破产风险低，随着头部企业的陆续入局，龙头企业强劲的现金流将使得供给侧出清难度进一步加大，锂周期反转速率进一步减慢 [89] 分组3：供给方面 - 预计2025年新增18万吨LCE，25年全年供给释放节奏呈现前低后高节奏，考虑船期等因素，25年下半年国内将迎来碳酸锂供应冲击，76%新增锂供给集中在智利、阿根廷和马里，由于供给释放的集中性，25年需高度跟踪其地缘政治及运输、生产情况，市场当前对阿根廷盐湖、澳洲矿山中国宜春地区注入较低的出产预期，若25年锂价出现季度级别的反弹，谨防停产企业大规模复产 [41] - 智利盐湖方面，24年生产情况符合预期，预计ALB智利盐湖明年满产，24年智利在产盐湖仅有SQM与ALB两家，其均在Atacama地区开启生产，预计ALB明年锂盐湖8.4万吨有望满产，智利盐湖整体产量约为31.4万吨，边际新增产量4万吨（SQM + 2，ALB + 2） [11] - 阿根廷盐湖方面，年内数家盐湖密集投产，爬坡速度缓慢，预计25年产量将逐步释放，25年投产三大盐湖后，碳酸锂总产能将升至25.4万吨，预计阿根廷2025年新增产量从6万吨LCE至11.84万吨LCE [16] - 西藏盐湖方面，25年增量主要为扎布耶盐湖二期1.2万吨碳酸锂项目，当前西藏盐湖卡点仍为审批速度较慢，考虑西藏高海拔地区天气恶劣，可施工天数短，若年内审批手续落地，明年也无法贡献供给增量，青海盐湖方面，青海盐湖产量相对稳定，明年重点关注两大项目，预计青海盐湖24年产量为16.9万吨，明年新增产能6万吨（盐湖股份4万吨+汇信资产管理公司2万吨），预计青海地区明年新增产量3万吨LCE [20] - 澳矿方面，24年新增项目爬产符合预期，但澳洲目前共计4座矿山关停，预计25年澳洲锂矿无增量，2024澳矿总体产量为345万吨，同比增11.7%，2025年澳洲新增项目仅Pilbara的P850和Greenbushes的CGP3，考虑到CGP3将于2025年Q4投产，产量贡献有限，预计25年澳矿总产量将与24年持平，资本开支减少抑制新增锂矿项目放量，成本中枢伴随着主力矿山原矿剥离量增加有进一步抬升的可能性 [28][32] - 非洲锂矿方面，2024年前三季度津巴布韦产能利用率73%，锂价下跌并未造成矿山大规模停产，2025年非洲新增锂项目主要为马里Goulamina与海矿Bougouni锂矿，预计2025年非洲锂精矿产量252万吨，同比2024年增加66万吨，非矿远期仍有降本空间，当前价位难以出清非洲矿山 [36] 分组4：需求方面 - 需求无需悲观，新能源车（海外）方面，24年欧洲新能源车除英国外增长受阻，美国保持微弱增长，2025年预计欧美新增车型仍然较少，仍然以政策驱动为主，美国在特朗普胜任美国大选后，政策不确定性加大，新能源汽车补贴政策可能会出现退坡的情况，美国25年新能源车销量增速难有显著提升 [47] - 新能源车（中国）方面，以旧换新补贴加码后申请数量快速增长，60%新增需求为新能源车，以旧换新显著提升新能源车需求，10月份我国新能源车销售同比增加超50%，过往三年我国新能源车渗透率提升主要依靠PHEV + EREV，新销量中BEV占比仅为33%，中国车企已经就消费者意愿进行了战略转型，PHEV + EREV新车型发布占比已从21年的15%升至24年1 - 9月份的49%，25年预计EREV新增车型会持续增加，EREV车型的陆续发布或将进一步推动25年我国新能源车销量及碳酸锂使用量 [52][57][62] - 储能方面，中国储能的核心卡点仍是经济性，无需对需求悲观，卡点一为电力现货市场，未来2年中国电力现货市场有望大面积铺开，使独立储能电站“年循环次数”得到保障，随着现货市场推进和多种收益机制完善，中国储能投建持续高景气，2024年1 - 6月招标容量62.9GWh，同增94.2%，卡点二为电池日历寿命，近两年中国能量型储能实际运行寿命不足8年，远低于设计值，随着24年宁德时代、蔚来等企业纷纷推出长寿命电池产品，以及行业对储能寿命愈发重视，解决“电池日历寿命”问题并不是件遥远的事 [68]