报告投资评级 - 维持买入评级，目标价提升至23.3美元（此前为21.5美元），较当前价格有15.2%的上涨空间 [3] 核心观点 - 贝壳在二手房和新房业务中的市场份额不断增加，新业务扩张顺利，对其保持积极态度。尽管2024年第三季度业绩略低于预期，但费用控制措施使非GAAP净利润符合预期。预计2024年第四季度受益于政策，总交易额将增长，但费用增加可能导致非GAAP净利润率略有下降 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年第三季度收入为226亿元人民币，同比增长27%，较彭博共识/招银国际估计低1.5%/4.7%。预计2024 - 2026年，收入分别为910亿元、1077亿元和1218亿元人民币，同比增长分别为17.1%、18.3%和13.0% [1][6][2] 利润 - 2024年第三季度非GAAP净利润为18亿元人民币，利润率为7.9%，与估计和共识一致。预计2024 - 2026年，非GAAP净利润分别为81亿元、94亿元和109亿元人民币，同比增长分别为-41.4%、16.7%和16.0% [1][6][2] 业务表现 - 2024年第三季度二手房业务总交易额同比增长9%，但环比下降17%，新房业务总交易额同比增长18.5%，高于行业19%的降幅。公司预计2024年第四季度二手房和新房业务总交易额将同比增长超过40% [1] 估值 - 基于分类加总估值法（SOTP）的目标价为23.3美元，其中贝壳核心业务为22.3美元，圣都为0.9美元，对应2025年预期市盈率为21.4倍（非GAAP）。企业价值预计2024 - 2026年分别为1266亿元、1345亿元和1404亿元人民币，股权价值预计2025年为1937亿元人民币，对应每股美国存托凭证（ADS）估值为22.3美元 [8][1][6]