报告公司投资评级 - 泡泡玛特（9992.HK）的投资评级为"买入"，目标价为108港元，潜在升幅为+40.8% [6] 报告的核心观点 - 泡泡玛特近期在海内外热度的持续上升使市场看到公司未来增长的巨大潜力，进一步提升了市场对公司长期发展前景的信心 [2] - 基于公司IP在海外市场的高热度，公司在2H24已经开始逐步加大对主要IP的变现，进而驱动海外收入未来几个季度的加速增长 [2] - 泡泡玛特的Monsters系列IP的人气急速蹿升，在消费者之间的话题度和讨论度远高出预期 [3] - Monsters系列的收入在1H24同比大幅增长292%，收入占比升至13.7%，在所有IP中排名第二 [3] - 基于近期热度的持续上升，预计Monsters下半年的增速将远高于上半年，收入占比有望升至第一 [3] - Monsters的大卖有望带动公司整体的收入增速在4Q24继续加速，也为2025年的收入表现带来较大的想象空间 [3] - 泡泡玛特的IP DIMOO在中泰建交50周年的活动中被官方授予"中泰建交50周年特邀挚友"的荣誉称号，未来将作为两国建交纪念活动的官方IP形象 [4] - 这有望为泡泡玛特在泰国市场的发展带来更强的资源和支持，促进公司在东南亚市场规模的持续扩张 [4] - 这意味着公司的出海在中国的外交政策以及"一带一路"实施上被赋予更强的使命和战略意义，利好公司长期可持续的发展 [4] - 泡泡玛特股价YTD已大幅上涨近300%，但基于对2025年较为保守的盈利预测，当前股价表明公司2025年P/E仅有22.7x（PEG不到0.4x） [4] - 随着公司长期增长趋势和增长前景的确定性不断加强，公司的价值会进一步得到市场的认可，估值水平依然有较大的上升空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 泡泡玛特的营业收入从2022年的46.17亿人民币增长到2026年的221.56亿人民币，年复合增长率为24.9% [5] - 归母净利润从2022年的4.76亿人民币增长到2026年的55.47亿人民币，年复合增长率为31.9% [5] - 毛利率从2022年的57.5%提升到2026年的65.8% [9] - 经营利润率从2022年的9.9%提升到2026年的31.1% [9] - 归母净利率从2022年的10.3%提升到2026年的25.0% [9] - 平均股本回报率从2022年的6.9%提升到2026年的36.7% [9] - 平均资产回报率从2022年的5.6%提升到2026年的29.7% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景下，泡泡玛特2025年海外零售及机器人门店同比增长超100家，毛利率水平同比提升150bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升超400bps，目标价为135.0港元 [20] - 悲观情景下，泡泡玛特2025年海外零售及机器人门店同比增长50家，毛利率水平同比提升50bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升300bps，目标价为91.8港元 [20]