投资评级 - 买入(维持) [7] 核心观点 - 公司是全球消费电池pack行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公司的业绩成长有望超预期 [3] - 市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池pack份额较高，未来成长空间有限，但报告判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性 [4] 各部分总结 公司的预期差 - 市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池pack份额较高，未来成长空间有限，报告判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性。消费电池业务方面，CELL+PACK一体化趋势明显，公司作为同时具备PACK和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，PACK业务在多领域有领先市占率，随着新客户导入和新领域份额提升，仍有成长空间，电芯业务也已初具规模且成长快速，随着一体化供应打开和市场份额落地，电芯自给率将增加，带动盈利能力提升；动力电池业务方面，下游新能源车细分赛道格局渐稳，第二梯队厂商走向减亏或盈利，公司动力电池业务虽过往拖累盈利，但未来分拆上市具备可能，负面拖累有望边际递减，且公司坚持“聚焦+差异化”策略，不断获得合作，客户覆盖全面，定点车型向一线靠拢，收入呈上升趋势，扭亏与成长值得期待 [4] 检验与催化 - 检验指标包括电芯自给率的提升、消费电池的出货和份额情况、公司动力电池业务的扭亏和成长情况；催化剂包括公司电芯份额提升超预期、公司消费电池pack业务成长超预期、公司动力电池扭亏进展超预期 [5] 研究价值 - 对于公司消费类电池的竞争优势有着更深的理解——消费类电池正在向CELL+PACK一体化供应模式转变，早期电芯市场被韩日企业垄断，内资企业多选择采购海外电芯再封装生产，但当下我国本土消费电池电芯企业已较成熟，未来CELL+PACK一体化趋势明确，同时具备电芯和pack制备能力的企业有望突出重围，欣旺达拥有全球第一的pack制造能力和市场规模，造就行业第一的客户供应链渠道关系，具备优秀电芯制程能力后能快速导入电芯产品且成长空间可观，CELL+PACK一体化为公司奠定成本竞争优势，带来多重加分项；与众不同的认知还包括第二梯队的动力电池厂商已逐渐开始走向减亏或盈利 [6][9] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为567.30亿元、662.0亿元和771.4亿元，同比增长18.5%、16.7%和16.5%，对应归母净利润分别为16.23亿元、23.53亿元和29.75亿元，当下市值对应的PE分别为25.88、17.85和14.12倍。考虑到公司作为消费电池行业龙头，且具备从CELL到PACK一体化的竞争优势，在动力电池业务逐渐扭亏以及未来实现关键客户突破后，基于25年公司23.53亿元的归母净利润数据，给予公司26倍PE估值，对应市值为612亿元，对应股价为33.15元，现价空间为46%，维持买入评级 [10]