行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3国防军工（中信）板块营收、归母净利润同比增速为负，在30个行业中排名靠后，但2024Q3国防军工（中信）指数上涨15.63%，涨跌幅排名第14，部分企业实际生产情况或优于报表情况，且导弹装备典型方向需求有望逐季修复[1][12][13][14][15][35] - 军品占比过半的111个标的2024年前三季度营收和利润同环比减少，合同签订进度影响收入确认节奏，不过三季度毛利率较上年同期降幅收窄，下游毛利率较上一期持续提升，增值税政策边际影响减弱[1][33] - 细分方向中仅地面兵装方向2024Q3营收同比增长，其余方向营收和利润均同比下降，各方向静待修复[49] 根据相关目录分别进行总结 1、军工板块总体情况及行业比较 - 2024Q1 - Q3国防军工（中信）板块共实现营业收入2710.30亿元，在A股中营收占比0.52%；归母净利润176.33亿元，在A股中归母净利润占比0.40%，营收、归母净利润同比增速分别为 - 17.51%、 - 30.50%，在30个行业中分别排名第29、第25；截至2024年9月30日，板块总市值18080亿（在A股中总市值占比2.14%），市盈率（TTM，剔除负值）54.53倍，分别排名第18、第1；2024Q1 - Q3国防军工（中信）指数上涨3.26%，涨跌幅排名第17；2024Q3国防军工（中信）指数上涨15.63%，涨跌幅排名第14[1][12][14] 2、行业基本面及细分方向分析 2.1、军品占比过半111个标的统计：营收和利润同环比减少，合同签订进度影响收入确认节奏 - 111个标的2024前三季度共实现营业收入2612.48亿元，归母净利润190.64亿元，营收、归母净利润分别同比 - 11.44%、 - 34.10%；2024Q3共实现营业收入809.85亿元，归母净利润46.89亿元，营收、归母净利润分别同比 - 13.39%、 - 45.46%，环比分别 - 20.53%、 - 42.06%；2024Q3营收、归母净利润同比增速中值分别为 - 10.81%、 - 38.15%，部分企业受合同签订、产品验收流程变化影响收入确认节奏[33] 2.2、细分方向分析：仅地面兵装方向营收同比增长，其余方向皆静待修复 - 将111个标的分为6个方向（航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套、电子元器件），2024Q3仅地面兵装方向营收增速中值为16.22%，归母净利润增速中值为 - 41.59%，其余5个细分领域营收同比均下降，6个细分领域的归母净利润均下降[49] 2.3、三季度毛利率较上年同期降幅收窄，下游毛利率较上一期持续提升 - 2024Q3，111个军工标的毛利率中值为35.50%，较上年同期减少0.93pct，较上一期减少；毛利率较上年同期降幅相较于2023Q3期降幅（下降2.17pct）收窄了1.25pct；2024Q3毛利率较上一期降幅相较于2023Q3较上一期降幅（下降0.93pct）扩大了1.27pct；从公司类型来看，央企军工集团上市公司毛利率较上年同期基本持平，下游企业毛利率近两年呈现提升趋势，中游和上游企业2024前三季度毛利率仍存在压力[1]