宏观策略 - 巴菲特指标全球范围处于低位且低于自身历史极值截至2024.11.22 A股总市值占GDP比重为64%大周期来看该指标底部不断抬升同时A股总市值占M2比重目前为27%历史分位数为56%估值方面A股估值整体低于美股并和英国日本相当但结构方面内部差异较大另外考虑经5年周期调整后的市盈率9/30全A的CAPE为7.67处于2008年末以来的25.3%分位11/23全A的CAPE水平为7.65与9/30相近 [16] - 10月财政收支均持续回暖10月财政收入累计同比降幅收窄当月同比有较大幅度增长中央地方财政收入同比均呈持续增长趋势非税收入继续担当财政收入主要拉动项10月财政支出同比增幅走阔全国财政支出同比大幅回升报10.37%前值5.15%10月全国政府性基金收入同比回升至10.00%前值 - 14.21%土地成交有所回暖一本账二本帐支出端同比均回升交运高频指标方面地铁客运量指数和货运流量指数均回落工业生产腾落指数持平部分指标回升部分回落国内政策有多项跟踪事件 [16] - 国际方面地缘局势依然紧张俄乌冲突有新动态以巴冲突也有新进展据CME“美联储观察”截至2024/11/23美联储12月降息25基点的概率为52.7%维持现有利率的概率为47.3% [16] - 行业配置建议赛点2.0第二阶段主要矛盾是资金面和基本面的背离市场呈现宽幅震荡特征主题行情剧烈波动机构较难参与明年春节归来基本面改善验证之前切忌追高卖低政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动重视恒生互联网央行新设立的互换便利工具与股票回购增持专项再贷款为垄断红利带来增量逻辑市场处于“强预期弱现实”的赛点2.0第二阶段类似23H1的“杠铃策略” [16] 金融工程 - 择时体系信号显示均线距离17%绝对距离继续大于3%Wind全A指数当前趋势线位于5171点附近市场赚钱效应为 - 1.2%赚钱效应正式转负但考虑当前的估值水平仍处低位战略仓位上做小幅下修指数上行趋势格局暂时被破坏后续密切关注成交金额的变化在5日均量进入1.5w亿附近市场或有望迎来反弹在此之前防御性板块有望继续获得超额 [17][19] - 行业配置模型显示当前行业配置继续推荐困境反转型板块推荐地产/家电等大宗消费相关行业此外TWOBETA模型11月继续推荐科技板块建议关注消费电子和新能源车综合来看当前行业建议关注地产/家电等大宗消费相关行业和消费电子和新能源车 [19] - 以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至70% [19] - 因子IC跟踪方面最近一周小市值bp1个月超额收益率波动等因子表现较好一致预期净利润复合增速Beta前五大股东持股比例合计等因子表现较差最近一月1个月超额收益率波动Fama - French三因子1月残差波动率bp等因子表现较好季度roe季度roa季度ep等因子表现较差最近一年Fama - French三因子1月残差波动率1月特异度1个月超额收益率波动等因子表现较好90天分析师覆盖度一致预期净利润复合增速业绩预告精确度等因子表现较差因子多头组合跟踪方面也有不同因子在不同时间段表现不同 [22][23] 金融固收 - 中国制造业生产能力总体较强2018年以来出口表现并不差但是内需不振外需摩擦外需不仅无法弥补内需的不足还有可能在边际上进一步加大国内物价的压力中美博弈格局无法逆转的背景下关键是做好自己的事情重点是提振非贸易品需求政策着力点从投资转向消费和加大居民直接补贴力度 [24] - 对于当下市场首先关注年内降准落地时点和对资金面及曲线的影响其次关注进一步提振总需求的财政安排尤其是12月中央经济工作会议关注2025年广义赤字率能否达到或者超过8%第三关注央行新框架下机构行为是否会抢跑现阶段倾向建议配置型机构可以适度积极交易型机构在中央经济工作会公告前继续做陡曲线5年国债子弹型 [24] 行业公司 - 亚玛芬体育24Q3公司收入13.54亿美金可比汇率下同增17%调后净利0.71亿美金同增651%24Q1 - 3公司收入35.5亿美金同增15%24Q3分业务功能服饰户外球类&球拍运动收入均有不同程度增长分地区来看大中华区亚太区美洲EMEA收入增长幅度不同分渠道DTC和批发收入也有增长24Q3调后毛利率55.5%同增4.1pct调后营业利润率14.4%同增2.8pct各部门利润率也有不同变化截至2024年9月30日各部门直营门店库存现金等情况 [35] - 亚玛芬体育上调24全年收入指引OPM向高端迈进对2025年初步展望为低中两位数年收入增长以及在毛利率扩张推动下实现30 - 70基点的年度调整后OPM增长 [36] - 京东健康2024年第三季度实现营业收入133.02亿元较去年同期115.85亿元同比增长14.8%第三季度经营利润5.52亿元同比增长216.0%Non - IFRS经营利润达到8.62亿元同比增长15.7%运营数据方面推进服务模式创新在多个城市开通医保个账线上支付服务接入医保定点零售药店覆盖人口过亿 [40] - 京东健康收入稳步增长经营利润保持三位数增长线上医保陆续接入集团市占率有望持续提升线上线下一体化持续推进围绕细分人群健康需求提供全面“商品+服务”投资建议调整收入预测维持“买入”评级 [40] - 建筑材料过去五个交易日沪深300跌2.60%建材（中信）跌2.27%除其他专用材料板块取得正收益外其他板块均取得负收益个股中有涨幅居前和重点推荐组合表现情况水泥供给侧优化预期增强市值管理新政利好破净水泥龙头30个大中城市商品房销售面积情况房地产市场交易回升C端建材品种有望率先受益水泥行业产能情况若企业选择不同方式应对超产产能行业真实产能有望下降建材板块破净权重股主要在水泥板块 [42][43] - 医药生物行业动态国家医保局发布通知建立预付金制度国家医保局对商保发展情况发声较多创新药高端医疗服务等细分板块有望受益市场观察本周医药生物板块下跌年初至今板块也下跌投资思考政策方面医保支出压力长期化结构比总量更重要创新药仍是政策鼓励方向行业方面整体就诊平稳客单价降幅大部分区域企稳医保方面参保和商保政策落地有利于缓解收支状况整体板块调整充分反腐影响常态化医药行业有长期投资机会选股关注创新药械和超跌龙头 [44][45]