宏观与策略 - 2024年财政运行紧平衡加剧缺口凸显，一般公共预算收入低迷非税收入增速高税收收入触底反弹，2025年财政政策预计较2024年继续扩张赤字率抬升至3.5%新增地方专项债增加至4.2万亿特别国债预计2万亿政策思路向民生与消费转变 [7] - 2024年为中国特色现代货币政策框架元年，2025年货币政策将相对稳健年初延续较强操作力度下半年进入相机抉择观察期价格型调控空间难以超过今年政策节奏前置 [7] - 国信周频高技术制造业扩散指数连续四周保持不变，部分产业景气度有升有降 [8] 固定收益投资策略 - 2024年9月以来宏观增量政策托底经济，2025年逆周期调节力度加大政策方向将持续，预计2025年GDP增速约为5%，通胀方面CPI同比均值约为0.6%，PPI同比 -0.9% [13] - 2024年债市继续大涨，短端收益率下行幅度普遍大于长端，信用利差先下后上，违约金额大幅下降，中债市场隐含评级下调金额较去年同期大幅下降 [13] - 2025年10年期国债利率波动区间为【1.85%，2.25%】，投资策略建议区间操作波段为主，信用风险方面预计违约风险会保持在低位 [13] 策略专题 - 全球主要宽基指数估值分化，近一周恒生科技、中证500估值收缩幅度较大，A 股主要宽基指数整体估值收缩 [17] - 行业层面军工、社服、计算机PE收缩幅度较大，下游消费整体估值水平位于近三年20%分位数附近 [17] - 新兴产业大多出现回调，本周估值收缩较大的方向包括半导体、集成电路、光伏 [17] 化工行业 - 2024年12月1日起取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税，可持续航空燃料（SAF）可大幅降低航空领域碳排放HEFA是主流工艺路线 [18][22] - SAF需求目前主要靠政策推动，欧美是SAF生产集中地区，中国SAF产量潜力巨大 [18][22] - 由于生产原料出口退税取消，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，推荐卓越新能关注嘉澳环保 [18][22] 公用环保行业 - 国家政策推动非化石能源消费量提升，预计到2060年非化石能源占一次能源消费的比重为85%左右 [23] - 水电稳中有升新能源发电为可再生能源的主要增量，核电发展势头强劲，绿氢绿氨为实现双碳目标提供多种路径 [23] - 新能源发展面临电价、消纳等方面的挑战，国家不断出台政策推动可再生能源配套基础设施建设和绿色能源消费 [23] 汽车行业 - 国内汽车工业从成长期迈入成熟期，面临总量红利淡化、新旧产能切换、电动智能化变革等特征 [28] - 乘用车出口全球第一，零部件积极出海建厂，智能驾驶奇点时刻将至，看好华为+小米产业链，机器人与车端供应链高度重合度2025年有望成为量产元年 [28] - 给出整车、智能化、机器人产业链、国产替代等方面的投资建议 [28] 非银行业 - 资本市场信心逐步修复，证券行业步入高景气周期，保险行业深化负债端转型，资产端前三季度投资收益水平显著回暖 [34] - 预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末 [34] - 推荐证券行业相关公司，建议关注保险行业相关标的 [34] 金属行业（白银专题） - 白银具有金融属性，其价格走势与实际利率负相关，2019年开启的一轮降息背景和当下市场环境存在较多相似性 [35] - 白银兼具商品属性，供应包括矿产银和再生银，工业需求占实物需求比重超过40%，金银比存在回归空间 [39] - 白银股股价与银价存在正相关性，给出相关标的 [39] 海外市场（美元债专题） - 10年期美债利率短期已触顶，目前进入震荡回落阶段，美国财政赤字持续扩大，需警惕特朗普新政导致的再通胀风险 [41] - 2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行，给出不同宏观情景假设下10年期美债利率的区间 [41] - 中短久期美债适合优先配置，长债在利率升至4.2%以上时具备波段交易机会，给出券种选择建议 [41] 海外市场（港股市场速览） - 本周恒指跌1%，恒生综指跌1%，概念指数多数回撤，港股通行业中10个行业上涨20个行业下跌 [45] - 本周港股通个股资金减速流出，总体日均资金强度为 -3.5亿港元/日，9个行业资金流入20个行业资金流出1个基本持平 [45] - 本周港股通总体法EPS保持不变，16个行业EPS预期上修11个行业EPS预期下修2个行业基本不变 [45] 海外市场（美股市场速览） - 本周美股有所反弹，标普500涨1.7%，小盘与传统行业占优，22个行业上涨2个行业下跌 [46][50] - 本周美股资金中等幅度流入，20个行业资金流入4个行业资金流出，标普500成分股动态F12M EPS预期上升0.4% [50] - 本周标普500成分股总体法PE从21.9x上升至22.2x，21个行业PE上升3个行业PE下降 [50] 农业行业 - 多数农作物品种价格预计维持震荡偏弱，看好天然橡胶景气上行，种子板块基本面有压力关注行业资本整合 [51] - 给出种植和种业方面的投资建议 [51] - 生猪产能保持低位，看好猪价2024 - 2025年景气持续，对多种农产品价格进行周度跟踪并给出核心观点和投资建议 [56] 社服行业 - 出行消费商旅休闲各不同核心客户贡献大，强会员体系为核心，平台迭代包括会员思维强化、大数据捕捉需求变迁、复制既有商业范式等方面 [60] - 品牌升级强会员体系开辟私域流量新高地，酒店品牌和OTA平台存在竞合博弈，给出投资建议 [60] 小鹏汽车 - 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%，销量、总收入、净利润等指标同比环比有相应变化 [61] - 2024Q3小鹏汽车毛利率与净利率同比提升，研发与经营活动降本增效，汽车业务和服务及其他业务的毛利率、利润率同比环比有相应变化 [61]