报告核心观点 - 市场注意力聚焦中央经济工作会议政策定调，在政策基调出现更加积极的信号或基本面持续明显改善之前，预计市场风险偏好提振仍需等待，配置上成长和前期领涨板块仍有调整压力但调整后是中期主要机会主线，前期滞涨以及有景气或潜在政策催化支持的景气消费品有望迎来配置契机 [1] 市场观点 - 市场风险偏好提振有待更加积极的政策信号或基本面持续显著改善，10月宏观经济数据改善，消费和地产销售回暖，国内有效需求不足问题有所缓解，经济基本面呈改善态势对A股形成一定支撑，但这些数据在之前高频数据已有体现且临近年末，市场聚焦明年政策定调与规模，在基调更明朗或基本面明显改善前，A股风险偏好提振仍需等待，当前市场对政策预期偏高、对经济修复预期偏低，建议降低政策预期、提高经济短期修复预期，随着9、10月政策落地推动宏观经济数据改善，年内政策再加码概率偏低，政策层面市场博弈中央经济工作会议，政策基调有望维持积极但具体举措和规模有待确认可能加剧市场波动，后续市场支撑可能主要来自经济基本面超预期修复，等待更多高频与中频数据验证 [1][12] 行业配置 - 成长及前期领涨方向仍存在调整压力，向景气或滞涨方向倾斜，前期滞涨和景气消费品短期迎来配置契机，包括汽车、家电、医药、农牧，成长科技主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工 [1] 配置热点1：农林牧渔（生猪） - 尽管Q3业绩大幅增长，农牧生猪在924行情以来普涨和震荡行情中涨幅落后跌幅靠前整体表现不佳，主要原因是近期猪价持续下跌未见企稳，市场对猪价预期过度悲观，一是猪价走弱情形下猪企态度谨慎，预计不会出现产能大幅增长情况，二是政府对通缩重视程度不断提高，多政策协同发力下明年通胀有望上行，猪价受益，当前只需等待产能、价格出现改善，农牧板块有望重迎上涨行情，本周农林牧渔板块在普跌行情中表现仍然较差，周跌幅为2.8%，位于第24名，其中种植业、渔业、动物保健、农产品加工、饲料、养殖业跌幅均在2.1% - 3.2%左右，于二级行业中排名均相对靠后，近期猪价仍在持续下跌，截至11月22日，猪肉平均批发价、生猪出栏价分别为23.5元/KG、16.4元/KG，较8月中旬的高点分别下降15.4%、22.6%，猪价8月达到高点后于9月开始快速回落，10 - 11月延续下跌但是斜率有所趋缓，猪价延续下降趋势且未见企稳，导致市场对于农牧（生猪）板块业绩的预期仍定义为短期改善且不可持续，指数上基本也反应了相同预期，在农牧板块2024Q3业绩大幅增长的条件下，9月24日至11月7日市场普涨期间，农牧指数仅上涨32.8%，而其余消费方向上的社服、商贸、美护等涨幅均超40%，食饮板块也上涨了36.0%，农牧涨幅明显靠后，而在11月8号至11月22日的调整行情中，农牧板块下跌9.9%，排名倒数第4，当前产能增长偏缓慢，未来业绩仍有保障，今年能繁母猪存栏数环比于5月由负转正至0.2%，随后于0.2% - 1.1%区间低位震荡，仅8月单月略有下降，五月份农牧指数出现的向下拐点基本与产能拐点同步，但总体看，今年能繁母猪存栏数则仍然偏低，9月同比增速为 - 4.2%，今年产能较去年仍处于缩减状态，整体看今年产能恢复仍然偏慢，环比弱势增加，同比持续收缩，明年猪价仍有支撑，一方面四季度在气温下降疫病多发以及猪价弱势的情况下，猪企增产态度仍然偏谨慎，预计产能不会大幅度增加，市场信心有望提振，另一方面，当前政府对于通缩的重视程度正在不断提升，今年在通缩在多个重要场合被提及，明年或提出对于通胀目标的具体要求，在多政策协同发力下明年CPI有望继续改善，猪价作为通胀中重要的影响因子有望在通胀上行过程中受益，当前对于未来猪价预期过于悲观，但认为未来价格下探幅度有限，农牧板块有望在产能、价格等具体数据回升时期出现反弹性行情 [1][15][16] 配置热点2：电力设备行情 - 本周市场整体回调，成长等前期涨幅较多方向跌幅较大，电力设备在此前行情中涨幅领先，因此回调压力更大，展望后市，电力设备内部结构分化加大，光伏方面新出台政策力度并未超预期导致市场仍然较悲观，预计整体走势乏力，锂电方向短期海外减产挺价不断，实际价格有所改善，对指数形成支撑，明年看，海外政策不确定上升，供给端也未明显出清，电力设备业绩仍存在较大不确定性，本周电力设备板块跌幅相对靠前，下跌1.7%，在申万一级行业中排名第17，细分行业表现看，电机、其他电源设备分别小幅上涨1.0%、0.4%，而电网设备、电池、风电、光伏分别下跌0.6%、0.7%、2.2%、4.7%，风电、光伏板块下跌较多，电力设备等成长风格板块前期涨幅较多，在回调行情中相对弱势，10月18日至11月7日的二次上涨期间，成长板块整体仍然相对强势，其中电力设备指数上涨18.7%，在成长风格中涨幅排第1，近期反复强调前期涨幅较多，当前面临着较大的交投情绪降温后的回调压力，尤其是近期俄乌、朝韩冲突加剧等一系列突发事件扰动的情形下，市场迎来冷静期，因此成长风格在本周的普跌行情中跌幅靠前，电力设备内部结构性分化，锂电方向存在短期价格改善预期，光伏方面，中国光伏行业协会发布11月上旬光伏主流产品（N型M10及G12R）各环节综合成本数据显示最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.69元/W，已经接近测算的0.68元/W最低成本，当前光伏成本大幅下降空间已经有限，11月20日，工信部发布公告，对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，新的文本提高光伏投资和技术指标门槛，抑制无序扩张，引导提升光伏产业绿色发展，加强了规范名单的动态管理，其中将新建项目的最低资本金比例要求从20%提高至30%，对多晶硅项目的还原电耗要求降低14千瓦时/KG，综合电耗降低20千瓦时/KG，对于新建和改建项目要求还原电耗降低10千瓦时/KG，综合电耗下降17千瓦时/KG，虽然新文件对新项目最低资本金以及对能耗要求进一步收紧，利于抑制新增产能，但是推动存量项目出清的政策力度并未超市场预期，导致当前市场对光伏行业竞争格局的态度仍然较为悲观，后续供给侧改革政策有待进一步出台以夯实底部预期，锂电方面，截至11月22日，碳酸锂（99.5%电，国产）价格为79040元/吨，较9月初的73480元/吨左右有所回升，近日海外减产挺价信号不断，澳洲锂矿商Pilbara宣布将与12月1日开始对Ngungaju工厂进行维护，并下调了2025财年锂精矿产量，另一巨头Liontown也宣布减产计划，下调了2027财年末的矿石产量预期，短期内锂矿收缩预期升温以及实际价格出现改善对电力设备中的电池等锂相关板块形成有力支撑，但从明年看，锂的供需端仍存在一定不确定性，虽然以旧换新有望扩围加码，新能源车内销增速预计将不会出现大幅回落，但特朗普上任后海外政策不确定性上升，出口端或受到一定影响，当前产能仅是由于停产带来的短期缩量，长期看并未实际出清，若后续锂电强势反弹不排除停产矿场复工的可能，导致价格难以显著上行 [21][22][23]