报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 锡业股份是全球最大的锡生产加工企业，拥有丰富的锡资源和铟资源，锡产销量稳居全球第一 [3] - 全球锡储量近年来持续减少，静态储采比较低 [3] - 锡下游需求主要包含锡焊料、锡化工等，下游需求筑底回暖 [3] - 新能源汽车渗透率提升、光伏装机增长带动锡用量增加 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为390/410/432亿元，归母净利润分别为17.9/22.2/25.7亿元，对应EPS分别为1.09/1.35/1.56元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、百年历史铸就锡业之王，精益管理成效显著 - 锡业股份前身可追溯至清光绪年间个旧厂务招商局，拥有140余年历史传承 [9] - 公司为我国最大的锡生产加工企业，锡产销量稳居全球第一 [9] - 公司实控人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会 [13] - 公司主业围绕锡、铜、锌、铟等金属全产业链展开 [19] - 公司产能较为稳定，2023年锡冶炼、阴极铜、锌冶炼、压铸锌合金年产能分别为8/12.5/10/3万吨 [23] - 公司持续获取新增资源储量，2023年新增有色金属资源量4.1万吨 [23] - 2023年公司锡锭产量为6.6万吨，同比+42.6%；铜产品、锌产品产量保持稳定；铟锭产量102吨，同比+39.7% [25] - 2023年公司锡锭/铜产品/锌产品单位生产成本为14.8/5.9/1.2万元/吨，同比分别为-22.8%/+0.1%/+5.2% [32] - 2023年公司锡锭/铜产品/锌产品毛利率为11.7%/3.6%/35.4%，同比分别为-0.7/+0.3/-11.3pct [32] - 2024年上半年，公司锡锭、铜产品、供应链业务、贸易及其他、锌产品、锡材收入分别为65.4/41.5/36.0/9.8/8.4/4.3亿元 [36] - 2024年Q1-Q3公司实现收入292.1亿元，同比-13.2%；归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；毛利率、净利率为11.6%/3.3% [41] - 2024年Q1-Q3公司期间费用率合计为4.5%，资产负债率持续下降至41.8% [45] 2、锡储量逐步下降，需求端有复苏迹象 - 2023年全球锡储量为430万吨，同比-7%，主要集中在中国、缅甸、澳大利亚等国 [52] - 2023年全球锡产量为29.0万吨，同比-5.5%，主要集中在中国、缅甸、印度尼西亚等国 [58] - 缅甸佤邦禁矿令对供应端带来不确定性，2024年4月佤邦锡精矿进口比例下降至38% [64] - Alphamin在刚果(金)的Mpama项目贡献锡矿增量，2024年Q3锡产量为4917吨，同比+58% [69] - 2022年全球锡消费结构主要包括锡焊料、锡化工、马口铁、铅酸电池、锡铜合金、其他，占比分别为48%/17%/12%/8%/7%/8% [76] - 2024年1-9月全球智能手机出货量为8.9亿部，同比+6.3%；全球半导体销售额为4458亿美元，同比+18.4% [81] - 2023年全球家电市场销售规模为6426亿美元，同比+4.7%；全球新能源汽车销量为1367万辆，同比+35.8% [85] - 2024年1-10月国内PVC树脂产量为1942万吨，同比+2.8%；2024年1-9月国内镀锡板产量为103万吨，同比-1.0% [88] - 预计2024-2026年汽车对应锡需求为3.22/3.43/3.63万吨；光伏对应锡需求为2.63/2.88/3.35万吨 [95][96] 3、盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为390/410/432亿元，归母净利润分别为17.9/22.2/25.7亿元，对应EPS分别为1.09/1.35/1.56元/股 [102] - 预计2024-2026年公司锡锭销量维持在8.5万吨；期间费用率保持稳定 [102] - 预计2024-2026年锡锭收入分别为171/189/201亿元；铜产品收入分别为83/85/87亿元；锌产品收入分别为29/31/34亿元 [105] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为390/410/432亿元，归母净利润分别为17.9/22.2/25.7亿元，对应EPS分别为1.09/1.35/1.56元/股 [107] - 可比公司PE估值显示，锡业股份2024-2026年PE分别为13.40/10.84/9.35 [107]