公司投资评级 - 报告给予山东出版"优于大市"评级，目标价为13.16元/股 [4] 报告的核心观点 - 山东出版主营业务集"编、印、发、供"于一体，形成以出版、发行业务为核心，上游印刷加工、物资贸易为补充的全产业链一体化经营格局，并融合移动媒体、互联网媒体、数字出版、研学文旅等新兴业态业务 [2] - 教材教辅业务基本面稳固，受宏观经济影响较小，山东在校学生数仍处于增长阶段，公司教材教辅发行收入复合增长率达7.49% [3] - 积极推出精品图书，创新业务增加新看点，2023年公司共出版图书15841种，音像电子出版物141种，期刊8种，图书产品再版重印率78.5% [3] - 并购及高分红贡献亮点，彰显投资价值，2021-2023年公司分红金额及分红比例逐年增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 教材教辅业务 - 教材教辅的核心目标群体为在校学生，属于刚需市场，受宏观经济影响较小 [3] - 山东在校学生数仍处于增长阶段，高年级学生占比持续提升，公司教材教辅发行收入复合增长率达7.49% [3] - 2020-2023年，公司教材教辅发行收入分别为55.4亿元、60.10亿元、65.18亿元和68.80亿元，复合增长率达7.49% [3] - 自编教材教辅收入及租型教材教辅收入复合增长率分别为11.91%和9.13% [3] - 公司立足山东建设教材体系，品牌优势显著，拥有"鲁版"国家课程教材共15科、18种、118册 [53] 一般图书业务 - 公司深入实施"双品双效"战略，打造优质精品图书，2023年共出版图书15841种，音像电子出版物141种，期刊8种，图书产品再版重印率78.5% [3] - 聚焦畅销书出版，拓展营销渠道，2023年公司有3种图书监控销量超过100万册 [61] - 在短视频渠道持续发力，市场份额上升明显，实洋占有率2.8%，较上年同期增加1.44个百分点 [61] 创新业务 - 公司创新业态主要包括数字版权、研学文旅、智慧教育、融媒体、数字出版及教育服务供应等融合创新业务 [62] - 研学文旅业务较快发展，2024年上半年营业收入同比增长超过60% [62] - 数字化转型持续推进，智慧校园建设工程、课后延时服务、数字化创新项目等稳步实施 [62] 分红与并购 - 2021-2023年，公司分红金额分别为7.30亿元、8.14亿元、11.69亿元，分红比例分别为47.65%、48.43%、49.19%，逐年增长 [64] - 2023年公司以现金7268.08万元收购出版集团持有的全资子公司山东老干部之家杂志社有限公司100%股权，以避免同业竞争 [68] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年总营收分别为128.45亿元、138.29亿元和146.58亿元，同比增速分别为5.7%、7.7%和6.0% [72] - 预计2024-2026年归母净利分别为15.25亿元、16.11亿元和16.97亿元，同比增速分别为-35.8%、5.6%和5.4% [72] - 对应全面摊薄EPS分别为每股0.73元、0.77元和0.81元 [72] - 给予公司2024年18倍PE估值，对应目标价13.16元/股，"优于大市"评级 [72]