核心观点 当前出版行业在传统图书出版业务保持稳定的同时，正通过AI+教育和IP开发运营开辟全新增长曲线，构成攻守兼备的优质板块。其“红利+主题”的双重逻辑驱动，结合当前相对传媒行业整体的低估值，已到达最佳配置时机。2026年作为AI应用大年，出版板块有望跟随传媒行业主升浪上涨，且因其历史同涨不同跌的特性，具备高位回撤小、长期持有价值高的特点[1][2][18]。 行情与估值分析 - **历史表现“同涨不同跌”**：复盘历史行情，在传媒行业整体上涨趋势中（如2022/11-2023/5），出版板块共同上涨；在后续下跌趋势中，出版板块回撤最小，表现出“红利防守+AI主题”的双重属性[18][20]。 - **周期性特征明显**：出版板块走势具有周期性，每年3月、8月、11月相比大盘（沪深300）走势更优，3月、5月、8月、11月相比传媒行业整体有更好的表现[24]。 - **当前估值具备高性价比**：2025年至今，传媒行业其他板块因牛市及AI技术进展估值提升，出版板块相对启动较晚。从估值看，出版行业市盈率（PE）在传媒各板块中明显低于平均水平，当前配置性价比较高[2][34]。 - **2026年AI应用大年机遇**：报告认为2026年是AI应用大年，传媒行业将受益于AI应用迎来上涨行情。出版板块凭借“同涨不同跌”的历史特性，将跟随主升浪共同上涨且高位回撤较小，具备极高的长期持有价值[2][18][34]。 传统主业：政策与业绩 - **税收优惠支撑利润逆势增长**：在行业总营收下滑的背景下，2025年上半年出版行业总体归母净利润实现逆势增长（+16.41%），主要得益于国有出版企业普遍享受所得税减免等税收优惠政策的持续落地[1][55]。 - **营收整体承压，部分公司高增**：2024年出版行业总营收1430亿元，同比下降2.17%。2025年上半年行业总营收639.4亿元，同比下降8.4%。但部分公司如荣信文化（+33.47%）、果麦文化（+29.75%）、中文在线（+20.40%）营收增幅超过20%[50]。 - **费用率保持稳定**：近几年出版行业整体销售费用率和管理费用率保持在11%上下，研发费用率保持在0.5-0.6%之间。2025年上半年各公司整体稳控费用支出[61]。 - **高股息特征显著**：出版行业近一年股息率超过3%的有13家，其中多为国企。2024年年度现金分红比例在50%-80%之间，中原传媒、凤凰传媒、时代出版、南方传媒、中文传媒的现金分红比例相较往年有较大幅度提升[66]。 教育出版业务 - **占据市场核心地位**：教育出版是中国出版业最稳定、利润最丰厚的核心板块。2024年教辅类图书码洋占总体图书零售市场25.3%，2025年1-10月这一占比提升至28.4%[69][71]。 - **市场准入壁垒高**：教材教辅出版发行环节实行严格的准入和审定制，拥有较高的资质壁垒，国有企业占据市场主导地位[72][73][76]。 - **市场规模受人口结构影响**：教材教辅行业规模取决于在校学生数、人均持有量及单价。受2019年后新生儿出生率下降影响，预计2026年全国中小学在校生人数开始减少[77][83]。 - **地区性差异显著**：对比各地区人口基数、出生率及人口净增长，浙江省、广东省、江苏省、山东省、湖南省、湖北省等地区的教材教辅行业规模韧性较强[86]。 大众出版业务 - **零售市场规模小幅下滑**：2025年全年图书零售市场码洋同比下降2.24%，实洋同比下降3.80%。市场已从“大众畅销”模式转向“圈层爆款”逻辑[90][94]。 - **渠道结构发生根本性变化**：2025年，内容电商码洋规模同比上升30.43%，占据整体零售市场40.53%的码洋，超越平台电商成为第一大细分零售渠道。平台电商码洋同比下降22.67%[95][96][99]。 - **品类增长冷热不均**：2025年，非虚构类、心理励志类和少儿图书等品类增长较快。增长类别主要聚焦在身心健康、技能提升、影视、技术以及时政热点相关的板块[91][100]。 新兴增长曲线：AI+教育 - **解决行业痛点，市场空间可观**：教育行业存在高质量资源稀缺、个性化需求难满足的痛点。AI应用具备提供低成本、高质量定制服务的能力，2026年AI+教育商业化前景将逐渐明朗[104]。 - **出版公司具备独特优势**：出版公司拥有稀缺的学校渠道、学生流量价值以及高质量的专业出版物内容，这些内容能为AI大模型训练提供优质语料，因此在布局AI+教育进校产品时具有以2B/G为主的渠道优势[104][109]。 - **多家公司已领先布局**：报告列举了多家在AI+教育领域有布局的公司及具体案例，如中南传媒发布了覆盖学科教学、教研辅助的11款教育智能体；南方传媒在“粤教翔云”平台上线“AI助教”“AI助学”场景；世纪天鸿推出了服务教师的“小鸿助教”AI产品等[111][113][117]。 新兴增长曲线：IP开发运营 - **IP价值链显著延伸**：出版行业在IP内容开发方面展现出强劲增长潜力，尤其是在商品化和跨界合作层面，IP的价值链条得到了显著延伸[2]。 - **IP衍生品打开增长曲线**：报告将领先布局IP衍生品开发运营、IP储备充足、商业化模式成熟的标的作为三大投资主线之一[3]。 - **具体公司案例**：报告列举了中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等公司在IP开发运营方面的布局。例如，中文在线进行衍生漫剧开发，荣信文化构建了“莉莉兰的小虫虫”IP产品矩阵[9][15]。 投资主线与标的 报告提出出版板块三大投资主线： 1. **高股息与区域优势标的**：具有红利优势及所处地区人口具有优势、主业稳固、业绩稳健、现金储备充足、分红政策稳定的公司。包括凤凰传媒、浙版传媒、中原传媒、时代出版、中南传媒、山东出版、长江传媒、南方传媒等[3][9]。 2. **领先布局AI+教育的标的**：研发投入积极、数字智能化转型程度较高的公司。包括南方传媒、中南传媒、世纪天鸿、皖新传媒、凤凰传媒等[3][9]。 3. **领先布局IP开发运营的标的**：IP储备充足、IP商业化模式成熟的公司。包括中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等[3][9]。

业务决策 - 公司全资子公司拟在2026年开展纸浆套期保值业务[3] - 2026年相关会议通过开展该业务议案[10] 业务详情 - 交易金额保证金最高占用不超4000万元[6] - 资金来源为自有或仓单质押，不涉募资[6] - 通过上期所纸浆期货业务套期保值[8] - 交易期限自董事会通过起12个月内[9] 业务目的与风险 - 目的是规避价格波动，提经营抗风险能力[5] - 业务存在7种风险，有7项风控措施[12][13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对传媒互联网行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * **AI应用催化密集**：1月以来，AI端侧入口与产业链供给端同步出现催化，包括苹果与谷歌合作推进Gemini成为新Siri能力来源，以及智谱华章、MiniMax等AI公司在港上市股价表现亮眼，有助于提升市场对AI商业化与应用落地节奏的预期 [4][62] * **关注春节档表现**：1月电影市场因春节档时间错位而表现疲软，但2月春节档头部影片集中释放有望推动票房回暖 [4][16][25] * **游戏行业稳健增长**：2025年国内游戏市场实际销售收入与用户规模均创历史新高，版号供给稳定，行业高质量发展格局巩固 [4][30] * **营销行业结构分化**：2025年广告市场整体花费同比增长，但增量主要集中在邮电通讯、个人用品等高景气领域，而食品、药品等行业则出现下滑 [4][56] 市场行情回顾 * **指数表现**：2026年1月，SW传媒行业指数上涨17.94%，报收966.75点，涨幅在31个SW一级子行业中排名第2，同期沪深300指数上涨1.65% [6][7] * **子行业表现**：传媒各子行业1月全部上涨，其中广告营销板块涨幅最大，达35.73%，其次是数字媒体板块上涨15.65%，游戏板块上涨13.25%，影视院线板块上涨12.16%，出版板块上涨11.43%，电视广播板块上涨10.20% [7] * **个股表现**：1月涨幅前十的传媒个股中，天地在线上涨108.90%，蓝色光标上涨102.52%，天龙集团上涨91.95% [12] * **估值水平**：截至1月31日，传媒行业滚动市盈率为30.76倍，全部A股为17.86倍，传媒股相对全部A股的估值溢价率为72.16%，较历史均值低52.02个百分点 [13] 重点子行业数据跟踪：影视行业 * **票房数据**：2026年1月全国电影票房19.65亿元，同比下降69.15%，环比下降47.08%，主要因2025年春节档在1月而2026年在2月导致同比基数较高 [4][16] * **头部影片**：《疯狂动物城2》为1月票房冠军，单月票房4.23亿元，票房占比达21.5% [4][16] * **需求端**：1月观影人次0.51亿，同比下降13.56%，环比下降44.14%；平均票价38.84元，同比下降17.45% [18] * **供给端**：1月上映影片41部，环比下降50.60%；预计2月将上映新片17部 [4][25] * **放映端**：院线方面，横琴万达、中影电影、中影南方分居分账票房前三；影投方面，万达以2.94亿元的分账票房大幅领先 [28][29] 重点子行业数据跟踪：游戏行业 * **市场规模**：2025年全年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35%，两者均创历史新高 [4][30] * **细分市场**：2025年，国内移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%；客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97% [4][34] * **出海表现**：2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，其中自研移动游戏海外收入184.78亿美元，同比增长13.16% [36] * **厂商收入**：2025年12月，腾讯《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《三角洲行动》包揽中国App Store手游收入榜前三；当月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.5亿美元 [39] * **版号发放**：2026年1月，国家新闻出版署共发放177款国产游戏版号，环比增加33款；同时发放5款进口游戏版号，版号供给维持在相对高位 [42][44] 重点子行业数据跟踪：营销行业 * **行业大盘**：据CTR数据，2025年1-12月广告市场整体花费同比增长5.4%；12月单月同比增长5.9%，环比略降1.4% [4][56] * **结构分化**：2025年1-12月，邮电通讯行业广告刊例花费同比大幅上涨89.1%，个人用品行业上涨72.6%，娱乐及休闲行业上涨20.7%，IT产品及办公自助化服务行业上涨28.6%；而食品、药品、酒精类饮品及化妆品/浴室用品行业则分别下滑4.0%、13.9%、12.5%和4.6% [4][56] 投资建议 * **关注方向一：港股互联网**：建议关注基本面稳固且持续投入AI的腾讯控股、阿里巴巴-W，以及AI视频工具产品力领先的快手-W [4][63] * **关注方向二：AI应用及产业链**：建议关注值得买、蓝色光标、昆仑万维，核心逻辑是AI能提升决策与生产环节效率，带来更高转化率和更低成本 [4][63] * **关注方向三：内容与游戏**：建议关注芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等，AIGC有助于减少内容制作环节的人力与时间投入 [4][63] * **关注方向四：出版公司**：临近春节，建议关注具有红利属性、传统主营稳健且积极探索新业务的中原传媒、山东出版等 [4][63]

市场整体表现 - 2024年2月3日，出版板块整体上涨1.52%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为中文在线，收盘价31.91元，涨幅达4.01% [1] - 板块成交活跃，中文在线成交额达18.55亿元，粤传媒成交额达15.36亿元 [1] 个股价格与成交表现 - 中文在线涨幅居首，为4.01%，成交58.87万手 [1] - 涨幅居前的个股包括粤传媒涨3.25%、南方传媒涨2.68%、中国科传涨2.27%、皖新传媒涨2.21% [1] - 部分个股下跌，新华文轩跌0.89%，内蒙新华跌0.54%，ST华闻跌0.37% [2] - 多数个股成交额过亿，中文在线、粤传媒、南方传媒、中国科传、天舟文化、浙版传媒、新华传媒、新华文轩、荣信文化、果麦文化、凤凰传媒、长江传媒成交额均超过1亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日出版板块整体呈现主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出7116.42万元，但散户资金净流入2.42亿元 [2] - 个股资金流向分化，浙版传媒获主力资金净流入1025.22万元，主力净占比7.58% [3] - 南方传媒获主力资金净流入703.67万元，主力净占比3.17% [3] - 粤传媒获游资净流入2827.66万元，游资净占比1.84%，但主力净流入仅595.11万元，且散户净流出3422.77万元 [3] - 部分个股如城市传媒、凤凰传媒等遭遇游资净流出，但获得散户资金净流入 [3]

基金业绩与财务表现 - 2025年第四季度基金实现利润151.13万元，加权平均基金份额本期利润为0.032元 [3] - 第四季度基金净值增长率为2.8% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为6149.73万元 [3][15] - 截至1月22日，基金单位净值为1.29元 [3] - 基金成立以来夏普比率为1.3735 [8] - 基金成立以来最大回撤为6.78%，单季度最大回撤出现在2025年第二季度，为6.78% [11] 基金历史业绩排名 - 截至1月22日，近三个月复权单位净值增长率为4.09%，在同类689只可比基金中排名第514位 [3] - 截至1月22日，近半年复权单位净值增长率为6.58%，在同类689只可比基金中排名第603位 [3] - 截至1月22日，近一年复权单位净值增长率为18.55%，在同类673只可比基金中排名第581位 [3] - 可通过净值增长率分位图观察该基金与同类基金的业绩比较情况 [6] 基金投资组合与策略 - 基金属于偏股混合型基金 [3] - 成立以来平均股票仓位为86.6%，高于同类平均的84.04% [14] - 股票仓位在2025年第三季度末达到最高，为92.16%，在2024年第三季度末最低，为67.43% [14] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为广州发展、南京高科、威孚高科、华电国际、鄂尔多斯、南钢股份、无锡银行、山东出版、贵阳银行、中创智领 [18] - 基金管理人认为红利投资在中国仍有进一步发展和深入挖掘的空间，未来红利投资或将更偏向“市场化”红利，并将继续加强该方向研究 [3] 基金管理团队 - 基金经理为刘勇和张学明 [3]

公司主营业务构成 - 公司主营业务以出版、发行、印刷、印刷物资贸易等为主 [1] - 版权收入占公司整体收入的比例较小 [1]

省委书记调研与座谈会核心精神 - 省委书记林武强调，要深入学习贯彻习近平总书记对中央企业工作的重要指示精神，贯彻落实党的二十届四中全会和中央经济工作会议精神，锚定"走在前、挑大梁"，持续深化改革创新，坚定不移推动省属国有企业高质量发展 [1] - 会议指出，该省是国资国企大省，省属国有企业在全省经济大盘中占有重要地位，近年来综合实力显著增强，但同时也面临一些困难挑战 [1] - "十五五"时期被定位为省属国有企业深化改革创新、实现高质量发展的重要时期，需聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，确保主要经营质效指标持续优化、走在全国前列 [1] 调研涉及的具体企业与领域 - 林武调研了中国重汽新能源产品试验检测中心，了解新能源汽车核心部件测试流程和研发进展 [1] - 察看了华光光电生产线，了解其产能及产品性能 [1] - 听取了浪潮集团改革创新发展情况的介绍 [1] - 在座谈会上，山东黄金、山东出版集团、省财金集团、山东港口、山东重工、浪潮集团和省直有关部门负责同志作了发言 [1] 未来发展方向与重点任务 - 要加快培育发展新质生产力，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业，前瞻布局未来产业，大力发展生产性服务业，健全产业投融资体系 [2] - 要积极推进绿色低碳转型，在构建新型能源体系、节能降碳减排、资源高效利用上持续用力 [2] - 要全力保障产业链供应链安全，优化稳定自身供应链，发挥链主引领和协同带动作用，加快提升自主创新能力 [2] - 要加强企业内部管理，以完善中国特色现代企业制度为引领，完善"三重一大"决策体系，严格管控企业层级，健全完善内控机制 [2] - 要持续优化国有资源配置，聚焦主责主业，深化重组整合，盘活存量资产 [2] - 要科学编制"十五五"规划，实现高质量、可持续发展 [2] 对国有企业领导的要求 - 省属国有企业主要负责同志要增强大局观念，增强攻坚底气，加强廉洁自律，带领企业不断开创改革发展新局面 [2] - 要切实加强国有企业党的领导、党的建设，着力加强政治建设，不断夯实基层基础，持续深化正风肃纪反腐 [2]

市场表现 - 1月16日，出版板块整体大幅下跌4.09%，表现显著弱于大盘，当日上证指数下跌0.26%，深证成指下跌0.18% [1] - 板块内个股普跌，中国科传以9.99%的跌幅领跌，荣信文化下跌9.41%，中文在线下跌8.46%，南方传媒、天舟文化等多只个股跌幅超过4% [1] - 从成交额看，中文在线成交额最高，达42.81亿元，中国科传成交额为6.94亿元，南方传媒成交额为5.74亿元 [1] 资金流向 - 当日出版板块整体呈现主力资金大幅净流出态势，净流出金额达10.67亿元 [1] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金整体呈现净流入，游资净流入1.24亿元，散户净流入9.43亿元 [1] - 在个股层面，南方传媒获得主力资金净流入1129.99万元，主力净占比1.97%，是表中少数获得主力净流入的个股之一 [2] - 内蒙新华和中原传媒也分别获得34.11万元和5.85万元的主力资金净流入 [2] - 多数个股遭遇主力资金净流出，其中新经典主力净流出332.22万元，主力净占比高达-10.01%，龙版传媒、出版传媒、浙版传媒等主力净流出额也居前 [2]

公司业务与市场 - 公司图书业务以山东为主，面向全国[1] - 公司积极开展图书对外版权输出贸易，已输出到40余个国家，如美国、英国、德国、韩国、俄罗斯、阿联酋、印度尼西亚、泰国、越南等[1] - 版权输出涉及30余个语种[1] 公司战略与前景 - 未来，公司将进一步拓展市场覆盖面[1] - 公司计划提升品牌的影响力与市场占有率[1] - 版权输出业务有效提升了公司的国际传播力和文化影响力[1]

公司业务与市场分布 - 公司图书业务以山东省为主，同时面向全国市场 [2] - 公司积极开展图书对外版权输出贸易，业务已拓展至国际市场 [2] 国际业务拓展详情 - 公司图书版权已输出到40余个国家 [2] - 具体出口国家包括美国、英国、德国、韩国、俄罗斯、阿联酋、印度尼西亚、泰国、越南等 [2] - 版权输出涉及30余个语种 [2] 业务影响与未来战略 - 国际版权输出业务有效提升了公司的国际传播力和文化影响力 [2] - 公司未来将进一步拓展市场覆盖面 [2] - 公司计划提升自身品牌的影响力与市场占有率 [2]