公司评级 - 报告对公司的投资评级为"买入-美股买入-H" [1] 当前价格与合理价值 - 当前价格为80.33美元/76.65港元 [2] - 合理价值为108美元/105港元 [3] 前次评级 - 前次评级为"买入/买入" [4] 报告日期与汇率 - 报告日期为2024-11-24 [5] - 盈利预测中美元兑人民币汇率为7.2374:1，美元兑港元汇率为7.818:1 [5] 财务数据 - 营业收入：2022年为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024年预测为132,640百万元，2025年预测为140,626百万元，2026年预测为150,291百万元 [6] - 营业收入增长率：2022年为-1%，2023年为9%，2024年预测为-1%，2025年预测为6%，2026年预测为7% [6] - EBITDA：2022年为17,405百万元，2023年为32,156百万元，2024年预测为56,516百万元，2025年预测为42,431百万元，2026年预测为46,694百万元 [6] - Non-GAAP归母净利润：2022年为20,680百万元，2023年为28,748百万元，2024年预测为26,949百万元，2025年预测为28,709百万元，2026年预测为34,491百万元 [6] - Non-GAAP归母净利润增长率：2022年为10%，2023年为39%，2024年预测为-6%，2025年预测为7%，2026年预测为20% [6] - Non-GAAP EPS：2022年为59元/ADS，2023年为82元/ADS，2024年预测为77元/ADS，2025年预测为82元/ADS，2026年预测为98元/ADS [6] - Non-GAAP市盈率：2022年为10，2023年为7，2024年预测为8，2025年预测为7，2026年预测为6 [6] - ROE：2022年为3%，2023年为8%，2024年预测为8%，2025年预测为8%，2026年预测为7% [6] - EV/EBITDA：2022年为12，2023年为6，2024年预测为4，2025年预测为5，2026年预测为4 [6] 核心观点 - 24Q3公司总收入为335.57亿元人民币，YoY/QoQ-3%/-1%，与彭博一致预期335.97亿元基本持平 [17] - 24Q3Non-GAAP净利润为58.86亿元，YoY-19%，QoQ-20%，低于一致预期62.94亿元 [17] - 24Q3百度Core收入为265.24亿元，YoY+0%，QoQ-1%，与一致预期264亿元基本持平 [17] - 24Q3百度CoreNon-GAAP净利润为56.76亿元，YoY-18%，QoQ-22%，低于一致预期60.40亿元 [17] - 广告收入受产品重构调整和宏观压力下滑，非广告业务增长较快 [17] - 24Q3百度Core广告收入为188亿元，YoY-4% [17] - 24Q3百度Core非广告收入为77亿元，YoY+12%，主要受AI智能云的表现推动增长 [17] - 预计Q4广告业绩受AI对搜索持续重构，以及宏观复苏速度影响仍会有高个位数的下滑，展望明年，AI搜索的商业化变现潜力有望逐季度加速 [17] - 生成式AI持续优化搜索体验，明年生成式AI的商业化潜力有望持续加速，持续投入模型基础能力，明年或看到大模型更新 [17] - 广告受宏观带动有望逐步复苏，结合公司在智能云业务上的利润率持续优化，以及自动驾驶业务的持续减亏，新业务的商业化能力和盈利能力将逐步释放 [17] - 调整2024-25年营收预测至1326亿元和1406亿元，同增-1%、6% [17] - 预计2024-25年经调整归母净利润分别为269亿元、287亿元，同比变动-6%、+7% [17] - 按SOTP估值法对应美股合理价值108美元/ADS，港股合理价值105港元/股，维持"买入"评级 [17]