报告行业投资评级 - 标配 [3] 报告的核心观点 - 复盘2000年以来石化行业周期，一般约7年，上行阶段极端事件短期下行不改变周期逻辑，下行阶段重大负面事件加速周期且老旧产能出清，各区域指数走势与原油走势全球化时趋同、逆全球化时分离，美联储开启降息周期往往意味着石化周期底部 [3][23] - 我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势，2020年以来进入第二个高速增长期，新建产能在操作成本、原料成本、设备维护期方面有优势，预计到2027年布伦特油价65美元/桶时平均现金成本约688美元/吨 [4][81] - 随着美联储开启降息周期，当前石化周期基本到达底部，进入产能更替和油价探底阶段，未来全球需求改善有望明年下半年复苏，布伦特油价短期65美元/桶有支撑，长期受需求影响大，预计明年在55 - 80美元/桶波动，国内炼油产业短期受益成品油价调整机制时间差，下游长丝产能及库存周期基本到达底部，聚烯烃存在产能和需求错配问题，整体反弹依赖外需修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 复盘石化周期，景气度反转在即 - 2000 - 2008年周期由我国加入WTO驱动，期间局部震荡未改变需求增长，2008年美联储加息使全球经济衰退 [24] - 2009 - 2016年周期，中美需求复苏带动向上，期间供给层面负面事件未影响上行趋势，2015年末美联储加息 [25] - 2016 - 2024年可视为完整或两个小周期组合，2016 - 2020年国内产能过剩、全球经济弱复苏，2020 - 2022年疫情后增长，2022年3月美国加息进入衰退 [26] 当前周期炼油行业走向 全球炼油产能恢复增长 - 2023年全球炼油产能10349.8万桶/天（折合51.54亿吨/年），同比增加1.05亿吨/年，2021年以来连续增长，炼厂数量下降但总产能提升 [29] - 以炼厂流体催化裂化（FCC）转换率以及尼尔森系数（NCI）衡量炼厂加工深度和复杂程度，各地区炼厂数据有差异 [31][32] 需求结构性调整，全球炼油产能或仍将过剩 - 未来多套炼厂项目有望落地，但海外老旧炼厂产能退出是长期趋势，清洁能源消费比例提升使传统石化能源需求增长偏低，炼油产能增长或超需求增长 [33] - 2023 - 2030年全球炼油产能预计增长330万桶/天，亚太、非洲及中东贡献主要增量，欧洲及其他OECD国家贡献主要退出产能，2026年后产能增长下行 [36] - 炼厂运行量预计仅增加210万桶/日，精炼产品需求增长116万桶/日，全球利用率预计下降，2025年是炼油厂关闭高峰年 [38] - 新能源车普及挤压道路运输燃料需求，石化原料NGL和石脑油使用支撑石油消费增长，生物燃料消费增长削弱精炼产品和新增炼油产能需求，航煤是成品油中需求唯一增长品种 [38] 我国炼油行业将迎来利润修复期 - 全球成品油需求有增长空间，我国2021 - 2023年成品油表观消费增速分别为11%、4%、16%，截至今年8月同比增速0.3%，新能源车对成品油需求挤压小，海外新能源车渗透率相对较低，成品油需求有发展空间 [43] - 截至9月我国成品油配额完成度70.2%，较去年同期减少7.6个百分点，主要因海外需求放缓、亚太区域裂解价差走低，未来随着能源消费高峰和原油价格下跌预期兑现，价差有望回归 [44] - 国内成品油价格以国际市场原油价格为基础确定，采取“22 + 4%”调节机制，炼厂毛利波动领先零售利润约三个月，与国际油价基本成反比，油价从低位爬升炼厂有利润爬升期，从高位迅速下跌可能亏损，缓慢下行有利于修复毛利区间 [49][50] 新旧替换下我国将成为乙烯产能中心 全球乙烯产能格局发生转变 - 全球乙烯产能逐年增加，2022年合计2.18亿吨/年，同比提升5%，亚洲和北美是主要贡献地区，亚洲产能占比从2005年的28.01%增长至2022年的39.78% [54] - 北美乙烯需求下跌，美国产能增长放缓，2016 - 2020年第一波乙烷裂解项目投产使产能从2939万吨提升至4033万吨，2022 - 2024年第二波投产浪潮参与项目少且多数推迟，预计2030年产能较2023年增长仅8.94% [55][59] - 中东乙烯产能保持稳定，2007 - 2016年扩产，后增速放缓，受乙烷供应减少影响，生产趋向重质化，乙烷作为原料比重将降低，生产成本优势缩减 [62][64] - 欧洲乙烯需求受多重压力，需求自2017年下跌，2019年起恢复，成本高企，监管严格，多家公司乙烯装置关闭 [66][69] 我国或将引领乙烯周期 - 亚洲乙烯产能不断增加，2023年约9779.90万吨，中国产能占比最大，达5216.7万吨，占亚洲总产能比例53.34% [73] - 我国乙烯产能利用率处较高位，2023年为87.51%，人均乙烯消费量处低位，2022年为44千克/人，低于美国等国家，未来有提升空间 [75] 我国新建产能位于乙烯成本曲线左侧 - 预计到2030年全球乙烯产能较2023年新增7474.5万吨/年，国内产能将增长80%至8567万吨/年，占全球新增总产能的59%，油头乙烯产能增量占国内新增总产能的63% [79] - 我国新增乙烯产能具备多方面优势，平均现金成本向成本曲线左端偏移，预计到2027年布伦特油价65美元/桶时平均新增/改造乙烯产能现金成本约为688美元/吨，部分乙烷裂解产能成本达全球最低区间，MTO乙烯产能成本优势取决于煤炭价格和装置规模 [4][81] 主要产品当前周期情况 涤纶长丝：海内外需求互补，产能增速重回低位 - 需求周期：涤纶长丝下游主要是纺服领域，我国纺服链化工品受益产业链和成本优势成为全球消费和出口大国，2023年服装等零售额1.4万亿元，纺织品服装出口总额2936.4亿美元，出口占总产值比例约59%，我国纺服出口与美国需求关联度高，2010 - 2024年中美需求有共振、分化、互补等情况，2024年海外补库为主，国内需求高峰后回落，美国零售商渠道服装及面料库存基本恢复正常，批发商渠道仍在去化且略高于历史均值 [90][93][95][97] - 价格和价差周期：原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数领先长丝价格1 - 2个月，原油和PTA价格是长丝价格变动同步指标，目前长丝价格处于历史22%分位，价差处于历史55%分位 [99] - 库存周期：近十年主动补库阶段与需求周期共振，目前长丝开工率维持高位，超过历史均值80%，库存天数位于历史分位48%，价差有望维持，若需求好转、成本企稳，价格有望有更多弹性基础 [103] - 产能周期：2010年以来中国涤纶长丝经历两轮较大产能扩张期，2021 - 2023年新增产能950万吨，桐昆股份、新凤鸣合计新增产能占比78.42%，由于卷绕头供应限制，扩能刚性，2024 - 2025年预计每年新增长丝产能约百万吨左右，增速重回历史低位2% - 3% [107] 聚烯烃：需求增速放缓，产能释放高位 - 需求周期：聚烯烃用于生产塑料制品，终端需求可观察橡塑和塑料制品、汽车制造业等数据，目前橡塑和塑料制品企业库存和产成品库存累库，利润下降，汽车制造业盈利三季度有下行压力，2024年1 - 9月我国PE表观消费量同比增速降至1%，PP表观消费量同比增速降至3% [111][115][116]