公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 周大福（01929.HK）短期销售仍有下降，期待后续公司盈利能力改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福（01929.HK）FY2025H1营收同比下降20%，归母净利润同比下降44.4% [2] - 公司派发中期股息0.2港元/股，派息率78.9%，同时拟采用不超过20亿港元用于回购公司股票 [2] 内地市场 - FY2025H1内地营收同比下降18.8%至330.31亿港元，其中零售/批发渠道营收同比-21.9%/-16.4% [2] - 渠道端：FY2025H1呈现净关店态势，聚焦单店运营。截至期末公司于中国内地拥有6968家周大福珠宝零售点，较财年初净关239家门店 [2] - 产品端：公司持续加大产品研发力度，期待公司后续利润率持续改善。FY2025H1公司定价黄金首饰及产品销售收入大幅增长117.9%，占公司营收比重提升7.6pcts至12% [2] 港澳及其他地区 - FY2025H1港澳及其他地区营收同比下降27.9%至63.77亿港元 [2] - 公司策略性地开拓海外市场，上半财年公司在港澳之外的其他市场净开3家周大福珠宝门店 [2] 盈利预测 - 预计公司FY2025营收下降16%，归母净利润下降10% [2] - 预计公司FY2025-2027归母净利润为58.44/63.37/69.13亿港元，对应FY2025 PE为12倍 [2] 财务指标 - 营业收入（百万港元）：2023A 94,684，2024A 108,713，2025E 91,032，2026E 96,958，2027E 102,099 [6] - 归母净利润（百万港元）：2023A 5,384，2024A 6,499，2025E 5,844，2026E 6,337，2027E 6,913 [6] - EPS（港元/股）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [6] - 净资产收益率（%）：2023A 16.5，2024A 24.7，2025E 18.2，2026E 16.5，2027E 15.2 [6] - P/E（倍）：2023A 12.7，2024A 10.5，2025E 11.7，2026E 10.8，2027E 9.9 [6] - P/B（倍）：2023A 2.1，2024A 2.6，2025E 2.1，2026E 1.8，2027E 1.5 [6] 财务报表 - 流动资产：2023A 77267，2024A 79182，2025E 83959，2026E 84414，2027E 91605 [8] - 非流动资产：2023A 10074，2024A 9637，2025E 10696，2026E 11985，2027E 12698 [8] - 流动负债：2023A 51022，2024A 57520，2025E 57700，2026E 53697，2027E 55288 [8] - 非流动负债：2023A 2959，2024A 4553，2025E 4269，2026E 3573，2027E 2859 [8] - 归属母公司股东权益：2023A 32397，2024A 31296，2025E 31559，2026E 37896，2027E 44809 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2023A 10066，2024A 13836，2025E 10632，2026E 7412，2027E 2713 [9] - 投资活动现金流：2023A -3333，2024A 242，2025E -2276，2026E -2997，2027E -2910 [9] - 筹资活动现金流：2023A 15249，2024A 5986，2025E 26，2026E -5525，2027E 1176 [9] - 现金净增加额：2023A 21982，2024A 20063，2025E 8382，2026E -1110，2027E 978 [9] 利润表 - 营业收入：2023A 94684，2024A 108713，2025E 91032，2026E 96958，2027E 102099 [10] - 营业成本：2023A 73513，2024A 86428，2025E 70368，2026E 75094，2027E 79025 [10] - 营业利润：2023A 7166，2024A 8474，2025E 7642，2026E 8248，2027E 8796 [10] - 净利润：2023A 5384，2024A 6499，2025E 5941，2026E 6442，2027E 7028 [10] - EPS（港元）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [10] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入（%）：2023A -4.3，2024A 14.8，2025E -16.3，2026E 6.5，2027E 5.3 [11] - 获利能力：毛利率（%）：2023A 22.4，2024A 20.5，2025E 22.7，2026E 22.6，2027E 22.6 [11] - 净利率（%）：2023A 5.7，2024A 6.0，2025E 6.4，2026E 6.5，2027E 6.8 [11] - ROE（%）：2023A 16.5，2024A 24.7，2025E 18.2，2026E 16.5，2027E 15.2 [11] - ROIC（%）：2023A 10.4，2024A 12.5，2025E 10.0，2026E 10.5，2027E 10.1 [11] - 偿债能力：资产负债率（%）：2023A 33.5，2024A 69.9，2025E 65.5，2026E 59.4，2027E 55.7 [11] - 净负债比率（%）：2023A 126.8，2024A 203.3，2025E 140.4，2026E 108.1，2027E 91.4 [11] - 流动比率：2023A 1.5，2024A 1.4，2025E 1.5，2026E 1.6，2027E 1.7 [11] - 速动比率：2023A 0.4，2024A 0.3，2025E 0.4，2026E 0.4，2027E 0.4 [11] - 营运能力：总资产周转率：2023A 1.1，2024A 1.2，2025E 1.0，2026E 1.0，2027E 1.0 [11] - 应收账款周转率：2023A 36.0，2024A 35.6，2025E 34.0，2026E 34.0，2027E 31.0 [11] - 应付账款周转率：2023A 68.5，2024A 85.0，2025E 81.1，2026E 78.0，2027E 78.1 [11] - 每股指标（港元）：每股收益（最新摊薄）：2023A 0.54，2024A 0.65，2025E 0.59，2026E 0.63，2027E 0.69 [11] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2023A 1.01，2024A 1.39，2025E 1.06，2026E 0.74，2027E 0.27 [11] - 每股净资产（最新摊薄）：2023A 3.34，2024A 2.68，2025E 3.27，2026E 3.92，2027E 4.62 [11] - 估值比率：P/E：2023A 12.7，2024A 10.5，2025E 11.7，2026E 10.8，2027E 9.9 [11] - P/B：2023A 2.1，2024A 2.6，2025E 2.1，2026E 1.8，2027E 1.5 [11] - EV/EBITDA：2023A 1.2，2024A 2.0，2025E 1.6，2026E 1.1，2027E 1.0 [11]