报告公司投资评级 - 买入（首次评级）[8][9][13] 报告的核心观点 - 可孚医疗是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线[8] - 新冠后恢复稳健增长：2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[8] - 首次覆盖，给予"买入"评级：预计公司2024-2026年收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月26日收盘价为37.05元，一年内最高/最低价为47.50/25.50元，市净率为1.6，股息率为4.86%，流通A股市值为33.56亿元，上证指数/深证成指为3259.76/10333.23[1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产为22.68元，资产负债率为26.65%，总股本/流通A股为2.09亿/0.91亿，流通B股/H股为-/-[1] 报告原因 - 首次覆盖[2] 证券分析师 - 陈烨远，联系人李敏杰[2] 相关研究 - 医药生物[2] 一年内股价与大盘对比走势 - 无具体内容[3][4] 2024年11月27日 - 可孚医疗(301087)[5] 财务数据 - 2023年营业总收入为28.54亿元，同比下降4.1%；2024Q1-3营业总收入为22.49亿元，同比增长5.9%；2024E-2026E营业总收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，同比增长率分别为11.5%、20.4%和18.7%[6] - 2023年归母净利润为2.54亿元，同比下降15.7%；2024Q1-3归母净利润为2.52亿元，同比增长4.1%；2024E-2026E归母净利润分别为3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，同比增长率分别为41.6%、27.0%和22.3%[6] - 2023年每股收益为1.24元，2024Q1-3每股收益为1.24元，2024E-2026E每股收益分别为1.72元、2.19元和2.67元[6] - 2023年毛利率为43.3%，2024Q1-3毛利率为51.4%，2024E-2026E毛利率分别为50.6%、51.0%和51.3%[6] - 2023年ROE为5.2%，2024Q1-3ROE为5.3%，2024E-2026EROE分别为7.4%、8.9%和10.4%[6] - 2023年市盈率为30倍，2024E-2026E市盈率分别为22倍、17倍和14倍[6] 渠道能力 - 线下渠道：公司构建了大型电商平台、大型连锁药房、仓储卖场、自营门店等相融合的立体式营销渠道，为全国20多万家药店提供商品和服务，连锁药房渠道覆盖全国绝大部分省市，自建直营门店约800余家[7] - 线上渠道：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司，目前已完成天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购等国内主要第三方电商平台布局，占据主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式[7] 投资要点 - 可孚医疗成立于2009年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线[8] - 新冠后恢复稳健增长：2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[8] - 首次覆盖，给予"买入"评级：预计公司2024-2026年收入分别为31.81亿元、38.31亿元和45.47亿元，归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍[9] 风险提示 - 研发风险、市场竞争加剧、成本波动[10] 多业务协同发展 - 康复辅助器具：持续高增长，背背佳整合成功，已经成为公司新的收入和利润增长点[10] - 医疗护理：新冠期间贡献较大，预计随着渠道和终端库存的消化以及基数效应的消除，预计企稳回升，公司产品同时丰富和升级[10] - 健康监测：随着基数因素消失，2024下半年公司该板块业务也会同比恢复正增长[10] - 呼吸支持：随着公司自有品牌产品的推出，未来发展重心也将从代理转变为自主自产模式[10] - 中医理疗：2023年新冠放开以来，理疗仪、膏贴等核心产品需求旺盛[10] - 听力：2023年新店开设较多，随着新门店运营质量提升，对业绩的贡献会加速显现[10] 投资案件 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别3.60亿元、4.57亿元和5.59亿元，分别同比增长42%、27%和22%，对应PE22倍、17倍和14倍[13] 关键假设点 - 康复辅助器具：2024年受到背背佳等新品带动，预计全年高增。预计2024-2026年收入增速分别为55%、30%、25%[14] - 医疗护理：去年基数较高，预计今年收入与去年持平，2025和2026年恢复10%的稳健增长[14] - 健康监测：新冠期间基数较高，预期全年下滑15%，2025和2026年恢复15%的稳健增长[14] - 呼吸支持：新冠期间基数较高，预期全年下滑15%，2025和2026年恢复20%的稳健增长[14] - 中医理疗：公司产品丰富，下游需求旺盛，预计2024-2026年分别增长30%、25%和20%[14] - 毛利率：保持今年上半年水平[14] 有别于大众的认识 - 市场认为家用赛道竞争过于激烈，我们认为公司品牌和渠道优势明显，已经在消费承压环境下展现了成长韧性[15] - 市场认为听力验配业务前景有限，我们认为连锁门店运营需要一定经营爬升周期，公司成立较早的门店经营稳健，公司通过管理赋能有望逐渐提升新门店利润率[15] 股价表现的催化剂 - 家用器械需求提升：经济刺激政策，包括可能的补贴政策将拉动家用器械的换新[16] - 听力门店经营加速提升：公司管理赋能，如果新门店提前进入盈利阶段将拉动公司业绩增长[16] 核心假设风险 - 研发风险：随着公司产品持续推陈出新和品类拓展，公司产品结构逐步高端化，产品研发的难度增加，关键产品研发失利将影响公司业绩[17] - 市场竞争加剧：公司在家用设备领域具备竞争优势，但近年来也持续有新厂家进入家用市场，存在市场竞争加剧的可能[17] - 成本波动：公司部分产品受到原材料、元器件等成本影响，毛利率会出现波动[17] 公司深度 - 可孚医疗：家用医疗器械领先企业[33] 长期深耕家用医疗器械，产品品类多元 - 可孚医疗成立于2009年，是一家专业从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗五大领域，拥有丰富的产品线[33] 业绩稳增长，自产/自有品牌的比例提升 - 公司业绩稳健：公司2023年收入28.5亿元，同比下降4%（2022年新冠高基数），2019-2023年CAGR为18%。2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比增长3%，剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%[42] - 公司以线上收入为主：公司是国内较早进入线上家用医疗器械销售的公司，近年来又积极拥抱兴趣电商等新模式。当前公司收入以线上为主，2023年公司线上收入18.27亿元，收入占比64%，2019-2023年CAGR为15%[47] - 自产/自有品牌的比例不断提升：公司以代理/贴牌起家，近年来已经转型为自己品牌/自产为主的模式。2021年公司自有品牌收入占比超过80%，自产产品收入占比超过50%[57] 渠道和品牌优势明显，兴趣电商高增 - 品牌优势：公司在主品牌"可孚"基础上，公司构建了多元化的品牌矩阵，包括康复领域"健耳听力""吉芮医疗"和"背背佳"，美容修复领域"颜本舒"，以及专注呼吸领域"氧立得"等品牌[65] - "线下+线上"渠道优势：公司通过不断完善线上线下全渠道网络建设，目前已构建了大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道[65] 多业务协同发展，经营全面向好 - 康复辅助器具：听力高潜力，背背佳整合成功[96] - 医疗护理：疫情期间高基数，即将企稳回升[101] - 健康监测：抗原影响消除，预计长期稳增[107] - 呼吸支持：行业空间巨大，公司代理转自有[115] - 中医理疗：恢复增长，前景广阔[127] - 听力：行业空间巨大，看好"健耳"发展潜力[132]