投资评级 - 报告对周大福(1929 年香港)的投资评级为"买入"，目标价下调31%至10.0港元，对应2025财年的市盈率为20倍 [1][3] 核心观点 - 周大福2025财年中期营收同比下降20.4%，净利润下降44.4%，主要受消费者信心疲弱和金价上涨导致的黄金贷款公允价值损失影响 [1] - 公司宣布20亿港元的股份回购计划，并每股派发0.2港元股息 [1] - 预计2025/26/27财年净利润增长率分别为-23.3%/28.1%/6.8% [1] - 预计FY25E收入下降中个位数百分比，营业利润率提高1.5-3个百分点 [2] 财务表现 - 1HFY25收入394亿港元，同比下降20.4%，净利润25亿港元，同比下降44.4% [1] - 毛利率上升6个百分点至31.6%，黄金贷款公允价值损失31亿港元 [1] - 预计FY25/26/27E收入分别变化-16.2%/-2.4%/+3.2% [2] - 预计FY25/26/27E净利润分别为49.9亿/63.9亿/68.3亿港元 [2] 股东回报 - 1HFY25每股派发股息0.2港元，派息比率从55%上升至79% [3] - 公司计划通过提高运营现金流和减少库存筹集20亿港元用于股票回购 [3] 估值与同业比较 - 当前股价7.33港元，目标价10.0港元，潜在涨幅36.4% [5] - 周大福2025E市盈率14.7倍，低于同业平均16.9倍 [8] - 周大福2025E市净率2.8倍，低于同业平均3.7倍 [8] 财务预测 - 预计FY25/26/27E收入分别为910.6亿/888.5亿/917.3亿港元 [7] - 预计FY25/26/27E净利润分别为49.9亿/63.9亿/68.3亿港元 [7] - 预计FY25/26/27E毛利率分别为25.1%/25.5%/25.8% [7]