公司投资评级 - 报告对克莱特给予"谨慎推荐"的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 克莱特是风机行业的小巨人企业,技术过硬,客户认可度高,市场份额有望持续扩大 [2] - 克莱特近年业绩在行业低迷时仍逆势增长,轨交和海工板块功不可没 [2] - 克莱特毛利率稳定在30%左右,费用率基本稳定 [2] - 风机行业下游应用广泛持续增长,克莱特有望持续受益 [2] - 克莱特作为风机小巨人企业,技术突出,客户认可,有望持续扩大市场份额 [3] 根据相关目录分别进行总结 风机小巨人,近年业绩持续较快增长 - 克莱特是一家具有悠久历史和深厚技术积累的企业,专注于通风机、通风冷却系统等通风与空气处理系统装备及配件设计研发、生产和销售 [41] - 克莱特被评为工信部第一批专精特新"小巨人"企业 [41] - 克莱特已与包括中国中车、GE、庞巴迪、西门子、阿尔斯通、SPX、明阳智能、烟台冰轮、西屋制动、中国船舶等国内外知名企业展开业务合作 [41] - 克莱特近年业绩持续稳健增长,2021年至2023年收入复合增长达13.9%,归母净利润复合增长达15.0% [49] - 克莱特毛利率稳定在30%左右,净利率稳定在11-12% [49] - 克莱特销售费用率和管理费用率稳定在6%左右,财务费用率在0%上下震荡,研发费用率小幅提升至接近5% [49] 风机行业下游应用广阔,规模持续增长 - 风机产品在国民经济重要领域中具有广泛应用,主要应用领域包括矿山冶金工程、石油化工装备、海洋工程装备、能源工程装备、车辆装备、船舶工业等行业 [56] - 我国风机行业在引进、消化、吸收国外技术的基础上,经过多年的技术发展与改造,行业中领先企业的技术水平有了较大提高 [56] - 风机可以广泛应用于新能源装备、轨道交通、海洋船舶、航空航天和工业制冷等众多领域,因此在过去的一段时间内风机行业随着国民经济的发展实现了营业收入持续增长 [56] - 根据WIND统计,截至2024年8月我国风机产量已达4924.65万台,风机产量保持较快增长 [56] - 随着全球经济的不断发展和技术的不断进步,风机行业不断壮大,广泛应用于风力发电、太阳能发电等领域,成为能源领域的重要组成部分 [59] - 随着可再生能源的普及和需求的不断增加,风机的发展趋势将会更加向着高效、大型化、智能化和可持续发展等方向发展 [59] - 随着风机下游向高端装备领域不断发展,风机的需求将会进一步增长 [59] 技术领先和客户认可共同驱动公司成长 - 克莱特近年来营收和利润较快增长,当前业务按下游行业可以划分为:轨道交通、海洋工程、制冷通风、冷却塔和空冷器风扇、能源通风冷却设备及其他业务 [90] - 轨道交通一直是克莱特业务中占比最大的板块,占比达30%左右;海洋工程业务近几年营收占比持续上升,已由2021年的6.73%上升到2024年上半年的超过20% [90] - 制冷通风机及配件业务近几年大概保持20%上下波动的水平;冷却塔、空冷器风扇近几年略有下滑;能源通风冷却设备下滑较厉害,从2021年的23.71%下滑至2024年上半年的10.24% [90] - 轨道交通是克莱特营收中占比最大的板块,近几年这个板块的营收持续增长,毛利率稳步提升 [93] - 克莱特的轨道交通领域产品主要包括牵引电机的冷却风机和供风单元等 [94] - 克莱特在轨道交通领域内主要竞争对手包括:株洲联诚集团风机有限公司、青岛宏达赛耐尔科技股份有限公司、中车大连机车研究所有限公司、豪顿集团(Howden Group)等企业 [94] - 轨道交通领域对通风产品存在资质认证要求,进入门槛较高,竞争过程中,各客户对通风冷却产品性能需求逐渐提升 [94] - 克莱特已通过国内的CRCC铁路产品认证、美国铁路协会的AAR认证,并与国内轨道交通领域绝对龙头企业中国中车持续保持深度合作 [94] - 克莱特积极布局全球市场,已与西屋制动、阿尔斯通、庞巴迪等海外客户建立了良好的合作关系,并获得客户相当份额的订单 [94] - 克莱特在轨道交通领域具备较高市场地位,预计未来几年仍将保持较快增速,毛利率水平保持在40%左右 [94] - 克莱特能源领域产品主要包括风电/燃气轮机/核电用通风机及通风冷却系统 [99] - 风电领域,克莱特已与明阳智能、东方电气等知名风电主机企业开展合作;燃气轮机领域,克莱特已与通用电气(GE)开展合作;核电领域,克莱特生产核电应急柴油机发电机组通风机,已取得《中核集团合格供应商证书》《民用核安全设备设计许可证》和《民用核安全设备制造许可证》 [99] - 克莱特依托核心技术专利设计生产的新能源装备配套通风冷却产品已广泛应用于新能源装备行业,得到了客户信赖和市场的欢迎 [99] - 克莱特部分产品在重要客户同类产品的采购占比较高,凸显了公司的技术实力及市场地位 [99] - 克莱特海洋工程与舰船领域产品主要包括船用风机、造船用风机、钻井平台风机,主要用于海洋工程装备用发动机组、舱室空调通风散热、海上钻井电机散热、造船工作面送风、排烟、排尘等 [108] - 克莱特已通过了欧洲ATEX认证和中国CCS、法国BV、美国ABS、欧洲DNV GL等国际船级社的认证,已与海英荷普曼、中国船舶、招商工业、中集来福士等大型造船企业建立了良好的合作关系 [108] - 未来几年,随着船舶行业的周期性回升,全球经济逐渐转暖,各类船舶订单有望持续回升;随着我国船舶制造行业地位的提升,预计全球市场份额有望继续扩大 [108] - 克莱特冷却塔和空冷器领域产品主要包括大型轴流风机、石化和电站空冷器风机等 [108] - 克莱特已与SPX(斯必克)等国际冷却塔和空冷器生产知名企业建立了良好的合作关系 [108] - 克莱特制冷领域风机产品广泛应用于制冷设备、食品加工行业 [108] - 克莱特的制冷风机产品具有风机排风量大、制冷效果好、噪声小、结构简单、重量轻、电耗省、运行平稳等特点,已与烟台冰轮、四方科技等知名冷冻行业企业建立了良好的合作关系 [108] 盈利预测、估值分析及投资建议 - 预计克莱特2024-2026年营收分别为5.25亿元、5.75亿元、6.12亿元,同比分别增长3.25%、9.53%、6.44%,归母净利润分别为0.67亿元、0.72亿元、0.74亿元,同比分别为10.24%、7.85%、3.00%,EPS分别为0.91元/股、0.98元/股、1.01元/股,对应当前股价的PE分别为30.77倍、28.53倍、27.70倍 [124] - 克莱特中长期仍有望继续成长,但考虑到前期涨幅较大,且当前估值已达合理区间,首次覆盖给予"谨慎推荐"的投资评级 [124]