报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司 FY25Q3 营收新高，达 351 亿美元，同比增长 94%，环比增长 17%，数据中心业务驱动增长 [2] - 数据中心营收同比增长 112%，环比增长 17%，主要来自于对 Hopper 计算平台的需求，用于训练和推理大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序 [2] - 云服务提供商约贡献数据中心营收的 50%，其余部分来自消费互联网和企业公司 [2] - Hopper 架构的需求依然强劲，H200 产品在本季度增长显著 [2] - 数据中心的计算收入（compute）为 276 亿美元，同比增长 132%，环比增长 22% [2] - 网络收入（networking）为 31 亿美元，同比增长 20%，环比下降 15%，主要得益于 AI 以太网，包括 Spectrum-X 端到端以太网平台 [2] - 环比收入增长的领域包括 InfiniBand 和以太网交换机、智能网卡（SmartNICs）和 BlueField 数据处理单元（DPUs） [2] - 掩膜更改完成，产量得到改善，开始出货，预计在 2026 财年将加速出货 [2] - 公司将在 FY2025Q4 发货 Hopper 和 Blackwell，Hopper 和 Blackwell 目前都面临一定的产能约束，公司预计到 2026 财年 Blackwell 仍将供不应求，并持续几个季度 [2] - 根据公司披露，在最新的 MLPerf Training 4.1 行业基准测试中，NVIDIA Blackwell 平台在每 GPU 基准测试中领先，性能比 Hopper 提升了 2.2 倍 [2] - Blackwell 的更高计算吞吐量和更大更快的内存使其能够仅用 64 个 GPU 运行 GPT-3 175B 基准测试，而 Hopper 需要 256 个 GPU，缩减为原先的 1/4 [2] - 通过持续的全栈优化，NVIDIA Hopper GPU 在过去一年中，GPT-3 175B 基准测试的规模和性能已提升超过三倍 [2] - 公司游戏营收同比增长 15%，环比增长 14%，依靠 GeForce RTX 40 系列 GPU 和游戏主机 SoC 的销售拉动 [2] - 企业/视觉营收同比增长 17%，环比增长 7%，依靠 Ada 架构的 RTX GPU 工作站的持续增长拉动 [2] - 汽车营收创下纪录，同比增长 72%，环比增长 30%，增长得益于自动驾驶平台 [2] - 公司 FY25Q4 指引为预计营收为 375 亿美元，上下浮动 2%，仍然维持高速增长 [2] - 预计 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分别为 73.0% 和 73.5%，上下浮动 50 个基点 [2] - 预计 Blackwell 有望成为 26 财年的主要驱动力，预计公司 FY2025-2027 营业收入分别为 1291 亿美金、1881 亿美金、2184 亿美金（前值为 1282/2028/2619 亿美金），归母净利润 (Non-GAAP）分别为 740 亿美金、1116 亿美金、1283 亿美金（前值为 734/1202/1526 亿美金） [2] 根据相关目录分别进行总结 公司 FY25Q3 业绩 [2] - 营收新高，达 351 亿美元，同比增长 94%，环比增长 17% - 数据中心业务驱动增长，数据中心营收同比增长 112%，环比增长 17% - 主要来自于对 Hopper 计算平台的需求，用于训练和推理大型语言模型、推荐引擎和生成式 AI 应用程序 - 云服务提供商约贡献数据中心营收的 50%，其余部分来自消费互联网和企业公司 - Hopper 架构的需求依然强劲，H200 产品在本季度增长显著 - 数据中心的计算收入（compute）为 276 亿美元，同比增长 132%，环比增长 22% - 网络收入（networking）为 31 亿美元，同比增长 20%，环比下降 15%，主要得益于 AI 以太网，包括 Spectrum-X 端到端以太网平台 - 环比收入增长的领域包括 InfiniBand 和以太网交换机、智能网卡（SmartNICs）和 BlueField 数据处理单元（DPUs） Blackwell FY25Q4 2026 财年将加速出货 [2] - 掩膜更改完成，产量得到改善，开始出货 - 公司将在 FY2025Q4 发货 Hopper 和 Blackwell - Hopper 和 Blackwell 目前都面临一定的产能约束，公司预计到 2026 财年 Blackwell 仍将供不应求，并持续几个季度 - 根据公司披露，在最新的 MLPerf Training 4.1 行业基准测试中，NVIDIA Blackwell 平台在每 GPU 基准测试中领先，性能比 Hopper 提升了 2.2 倍 - Blackwell 的更高计算吞吐量和更大更快的内存使其能够仅用 64 个 GPU 运行 GPT-3 175B 基准测试，而 Hopper 需要 256 个 GPU，缩减为原先的 1/4 - 通过持续的全栈优化，NVIDIA Hopper GPU 在过去一年中，GPT-3 175B 基准测试的规模和性能已提升超过三倍 其他业务 [2] - 公司游戏营收同比增长 15%，环比增长 14%，依靠 GeForce RTX 40 系列 GPU 和游戏主机 SoC 的销售拉动 - 企业/视觉营收同比增长 17%，环比增长 7%，依靠 Ada 架构的 RTX GPU 工作站的持续增长拉动 - 汽车营收创下纪录，同比增长 72%，环比增长 30%，增长得益于自动驾驶平台 投资建议 [2] - 公司 FY25Q4 指引为预计营收为 375 亿美元，上下浮动 2%，仍然维持高速增长 - 预计 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分别为 73.0% 和 73.5%，上下浮动 50 个基点 - 预计 Blackwell 有望成为 26 财年的主要驱动力，预计公司 FY2025-2027 营业收入分别为 1291 亿美金、1881 亿美金、2184 亿美金（前值为 1282/2028/2619 亿美金），归母净利润 (Non-GAAP）分别为 740 亿美金、1116 亿美金、1283 亿美金（前值为 734/1202/1526 亿美金） - 维持"增持"评级