投资评级 - 波司登（03998）维持买入评级 [1] 核心观点 - 波司登FY25H1收入88亿人民币，同比增长17.8%，净利润11.3亿人民币，同比增长23%，中期利润增速连续7年高于收入增速 [1] - 毛利率微降0.1个百分点至49.9%，EPS为10.35分，同比增长22.2%，派发中期股息每股普通股6.0港仙 [1] - 羽绒服收入60.7亿人民币，同比增长22.5%，净利润12.3亿人民币，同比增长30.6% [1] - 贴牌加工收入23.2亿人民币，同比增长13.4%，净利润3.9亿人民币，同比增长14% [1] - 女装收入3.1亿人民币，同比下降21.5%，亏损0.5亿人民币 [1] - 多元化服装收入1.3亿人民币，同比增长17.2%，亏损0.1亿人民币 [1] 品牌表现 - 波司登主品牌收入52.8亿人民币，同比增长19.4%，直营收入同比增长36.2% [1] - 波司登品牌线上收入同比增长24.1%，全渠道可比同店增长30%+ [1] - 雪中飞品牌羽绒服收入3.9亿人民币，同比增长47.1% [1] - 飒美特校服收入同比增长30.4% [1] 战略举措 - 合资公司BOGNER高奢滑雪定位，推出迎合中国消费者的滑雪系列产品 [1] - 投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，布局打造完整的品牌矩阵 [1] - 主品牌业务首提"四项强化"，包括强化品牌引领、品类经营、渠道运营和客户体验 [1] - 强化品牌引领：持续夯实"全球领先的羽绒服专家"品牌形象 [1] - 强化品类经营：推新防晒服、单壳冲锋衣等功能性外套 [1] - 强化渠道运营：线下扩大打造Top店体系，线上持续稳健及高质量增长 [1] - 强化客户体验：构建用户全生命周期精细化运营体系 [1] 未来展望 - 预计FY25-27收入分别为265亿人民币、301亿人民币、341亿人民币 [1] - 预计FY25-27归母净利分别为36亿人民币、41亿人民币、46亿人民币 [1] - 预计FY25-27EPS分别为0.32元人民币/股、0.37元人民币/股、0.42元人民币/股 [1] 行业 - 波司登属于非必需性消费/纺织及服饰行业 [1]