报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旅游行业在国民经济中战略支柱地位日益增强，旅游投资集团企业发挥重要作用，但存在投资规模大、市场化程度低、债务负担较重等问题 [36][37] - 大规模文旅项目建设已不符合旅游行业发展需求，提升旅游供给的科技含量、文化创意等对行业及企业发展更具积极意义 [37] - 旅游投资集团企业应回归主业，加快市场化转型步伐，结合传统与新兴旅游业态提升竞争实力 [37] 根据相关目录分别进行总结 旅游投资企业定义及特征 - 旅游投资企业从事旅游项目投资，2010 年前后各省成立旅游投资集团企业，近几年呈现下沉趋势，多数企业承担旅游资源运营管理等职能 [3] - 报告梳理 62 家有存续公募债券的旅游投资集团企业，分为旅游投资经营类和旅游投资开发类 [3] - 旅游投资经营类企业以经营性业务为主，兼顾投资等，产业属性强，样本主体占比 47%，代表企业有北京首都旅游集团等 [4] - 旅游投资开发类企业以基础设施建设为主，辅以少量旅游经营性收入，城投属性强，样本主体占比 53%，代表企业有西安曲江文化控股等 [5][6] 旅游投资企业运行现状分析 投资现状 - 旅游投资集团企业呈现“景区 + 配套设施 + 地产”复合型投资特点，前期基建投资使企业面临较大资本支出压力 [7] - 2018 - 2023 年样本企业资本支出呈波动下降趋势，2020 年达高点，年平均资本支出 18.53 亿元，2023 年为低点，年平均资本支出 11.52 亿元 [7] - 多数企业在建项目围绕旅游景区及配套基础设施建设，投资规模大，资金来源为自有资金和债务融资，部分代建项目回款慢，地产行业下滑冲击大 [11] 盈利现状 - 2023 年旅游投资集团企业盈利整体改善，旅游经营类企业改善幅度大，旅游投资开发类企业对政府补贴依赖度高；2024 年上半年盈利不及预期，收入及利润同比下滑 [16] - 2023 年各景区接待游客量同比大幅增长，如华清池客流量增速超 10 倍，张家界相关景区客流量同比增长超 5 倍 [16] - 2023 年 62 家样本企业收入合计 4664.69 亿元，同比增长 3.44%；2024 年 1 - 6 月收入合计 1846.40 亿元，较上年同期下降 26.01% [17][19] - 2023 年 62 家样本企业利润总额合计 101.99 亿元，较上年大幅增长，剔除财政补贴后亏损企业以旅游投资开发类为主；2024 年 1 - 6 月利润总额合计 27.60 亿元，同比下降 12.20% [20] 债务现状 - 近年来旅游投资集团企业有息债务规模呈增长态势，2024 年略有下降，债券融资占比适宜，债务负担较重 [21] - 截至 2023 年末，62 家样本企业有息债务余额合计 13723 亿元；2024 年 6 月末较上年末下降 2.39%，存量债券余额约 2690 亿元，占债务余额 20% [21] - 截至 2024 年 6 月末，62 家样本企业资产负债率中值为 62.21%，超 70%的企业有 11 家 [21] 热点政策下旅游投资企业面临的机遇和挑战 - 二十届三中全会为文化旅游深度融合发展指明方向，带来新机遇，有助于推动旅游业高质量发展 [25] - 大众旅游进入新阶段，传统投资逻辑和商业模式变革，文旅投资策略需谨慎，“文化创新 + 科技创新 + 改善服务”是提升旅游项目和产品的重要路径 [27] - 国家推进地方政府化债，旅游投资集团财务状况或改善，参与争取专项债可受益，但需加快市场化经营转型提升自身造血能力 [28][35] 结论 - 旅游行业战略支柱地位增强，旅游投资集团企业存在问题，应提升旅游供给质量，回归主业加快市场化转型 [36][37]