投资评级与目标价 - 报告维持名创优品的买入评级，目标价为51.21港元 [5][8] 核心观点 - 名创优品24Q3营收同比增长19.3%至45.2亿元，其中国内Miniso、海外Miniso、Top Toy分别同比增长5.7%、39.8%、50.4% [1] - 海外市场增长主要得益于IP战略、拓店加速及海运扰动缓解，预计Q4业绩增速及利润率将边际向好 [1] - 公司对四季度业绩保持乐观，维持全年收入同比增长20-30%、经调整净利润28亿元的指引 [4] 业务表现 - 国内Miniso营收同比增长5.7%，受宏观环境及高基数拖累，客流下降近6%，但客单价同比微增 [2] - 海外Miniso营收同比增长39.8%，其中直营市场增长55.4%，代理市场增长26.5% [2] - Top Toy营收同比增长50.4%，自研产品占比及盈利能力持续提升，海外首店在泰国落地 [2] - Q3国内Miniso、海外Miniso、Top Toy分别净新增门店135家、183家、39家，海外市场拓店加速 [2] 财务表现 - Q3毛利率同比增长3.1个百分点至44.9%，主要因海外市场收入占比提升及IP商品销售占比提升 [3] - 销售费率和管理费率分别同比增长5.1和0.7个百分点至22.0%和5.2%，主要因海外直营市场加快开店的战略投入及授权费率提升 [3] - 经调整净利率同比下降1.8个百分点至15.2% [3] 未来展望 - 公司计划在25年继续发力兴趣消费及IP战略，重点发展搪胶毛绒、宠物、二次元IP周边等品类，推动毛利率提升 [4] - 在国内市场，公司将加快即时零售布局，发挥O2O对同店的拉动作用，推动大店策略下的渠道升级 [4] - 在海外业务中，直营市场运营渐趋成熟，25年有望加强本地化、同店提升及费控，带动盈利能力提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年经调整净利润分别为28.8亿元、36.8亿元、46.0亿元 [5] - 参考可比公司25年一致预期均值23xPE，给予25年16x经调整PE [5]