报告公司投资评级 - 名创优品（09896.HK）的投资评级为"买入-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 名创优品的国内业务客单价稳中有升，2024Q3毛利率同环比继续提升 [1] - 2024年前三季度，名创优品营收和净利润均实现增长，海外市场表现尤为突出 [1][3] - 名创优品维持2024年营收同比增长20%-30%，经调整净利润28亿元或更高的经营目标 [7] 事件描述 - 名创优品公布截至2024年9月30日止前九个月业绩，实现营收122.81亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%；剔除汇兑损益，经调整净利润同比增长18.3% [1] 事件点评 - 2024Q3公司营收增速符合预期，海外市场保持快速增长。营收端，2024Q1-Q3实现营收122.81亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长19%。2024Q3实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，其中，国内市场收入同比增长8.7%，海外市场收入同比增长39.8% [3] - 业绩端，2024Q1-Q3实现经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7%。2024Q3实现经调整净利润6.86亿元，同比增长6.9%。业绩增速慢于营收，主因汇兑损益变动影响，及直营市场拓展相关费用率上升 [3] 分业务表现 - MINISO中国：2024Q1-Q3实现营收70.31亿元，同比增长12.3%。其中线下业务营收同比增长12%至64.47亿元，可比同店销售同比下滑中单位数（其中客单量同比下降中单位数，客单价同比提升0.2%）；线上业务营收同比增长19%至5.84亿元。截至2024Q3末，名创优品国内共拥有门店4250家，较年初净增加324家，其中直营、第三方门店分别为29、4221家，较年初净增加3、321家 [3] - TOP TOY中国：2024Q1-Q3实现营收7.00亿元，同比增长42.5%，其中同店销售同比增长中单位数。截至2024Q3末，TOP TOY拥有门店234家，较年初净增加86家。TOP TOY已连续四个季度实现盈利 [3] - 海外市场：2024Q1-Q3实现营收45.43亿元，同比增长41.5%。拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长64%至24.48亿元，占海外市场营收比重为54%；海外代理市场收入同比增长22%至20.95亿元，占海外市场营收比重为46%。海外直营、代理市场同店销售表现均同比增长高单位数。截至2024Q3末，名创优品海外市场门店合计为2936家，较年初净增加449家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为422、2514家，较年初净增加184、265家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为294、598、1572、260、212家，较年初净增加122、46、239、29、13家 [3] 财务数据 - 毛利率方面，2024Q1-Q3公司毛利率为44.1%，同比提升3.7pct；2024Q3公司毛利率为44.9%，同比提升3.1pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOP TOY产品组合优化带动业务毛利率提升中高单位数 [6] - 费用率方面，2024Q1-Q3公司销售及一般行政费用率为25.8%，同比提升5.3pct，其中销售及分销费用率为20.5%，同比提升4.9pct，一般及行政费用率为5.3%，同比提升0.4pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在中国内地及海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场 [6] - 净利润率方面，2024Q1-Q3经调整净利润率15.7%，同比下滑1.3pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润率15.9%，同比下滑0.6pct [6] - 存货方面，2024Q1-Q3公司存货周转天数为85天，同比增加8天，其中国内市场存货周转天数71天，同比持平；海外直营市场存货周转天数173天，同比增加38天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货 [6] - 经营活动现金流方面，2024Q1-Q3经营活动现金流净额为20.31亿元，与净利润基本匹配 [6] 投资建议 - 预计名创优品全年完成净增900-1100家门店目标。同店销售层面看，名创中国同店销售3季度环比有所走弱，预计主要受到线下客流影响，客单价稳中有升；海外市场同店销售增长高单位数，保持韧性。2024Q3单季度销售毛利率同环比继续提升，预计名创海外、TOP TOY毛利率同比均有提升中高单位数。销售费用率由于海外直营市场快速拓店，短期有所上升，伴随海外市场Q4进入销售旺季，销售费用率预计下行 [7] - 维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.25/2.75/3.29元，以公司11月29日收盘价计算，2024-2026年PE分别为15.9/13.0/10.9，维持"买入-A"评级 [7]