行业投资评级 - 报告对多家公司给予"增持"评级,包括金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、神火股份、天山铝业、驰宏锌锗、锡业股份、山金国际、山东黄金、赤峰黄金、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、博威合金 [1] 报告的核心观点 - 近期以铜铝为代表的基本金属呈现弱势调整,一方面美元强势导致商品价格短期承压;另一方面则是国内化债方案落地之后短期处于政策空窗期。进入12月,随着年底重要经济会议召开,国内宏观政策有望加速落地,关注短期铜铝价格反弹机会。长期看,铜铝价格中枢有望呈现逐步上移态势。供给侧,铜铝面临普遍的产能瓶颈:铜矿由于资本开支、矿区运营等因素影响供应增长维持低位;电解铝国内已经逼近产能天花板,海外由于电力资源限制产能投放不及预期。而需求侧,后工业化之后制造业崛起导致铜铝需求维持高位,近几年随着能源结构转型和新兴产业发展,铜铝需求增速中枢更是迈上新台阶。当前铜铝板块接近短周期底部,建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业和金诚信 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期有色板块下跌0.61%,跑输上证综指2.42pct [22] - 本期有色子板块中铅锌板块涨幅最大 [24] - 本期东方锆业等相对涨幅居前 [26] 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期铝价下行,供给端电解铝产能维持稳定,但由于成本端氧化铝价格延续上行,行业盈利出现亏损,后续存在部分产能停产的可能;需求端转向淡季,虽然开工率受强出口影响有所回升,但整体库存开始转向累库。整体来看,需求淡季铝价有所承压,但氧化铝成本延续高位运行,对铝价仍有支撑 [5][29] 铜 - 周内铜价震荡为主。宏观上,特朗普贸易关税预期交易短暂停歇,宏观催化较少,铜价偏弱震荡。基本面上,国内现货供给仍然偏紧,需求订单回补相对明显,库存水位平稳。中期看,供需偏紧之际铜价回调有限,板块估值有望进一步上行 [3] 锌 - 本期锌价小幅上涨 [68] 锡 - 需求淡季锡价偏弱震荡 [76] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 周内金价大幅回调后有所反弹,周初中东达成停火协议,同时特朗普提名贝森特为财政部长,金价回落至2600美元/盎司上方,随后俄乌冲突再度升级,同时中东地区违法停火协议,避险情绪推动金价小幅反弹。短期来看,美国经济数据喜忧参半,后续特朗普上任后政策兑现程度未知,市场对于联储降息路径分歧较大,但后续有望持续受益流动性宽松,同时国际紧张局势背景下,避险情绪支撑金价 [3] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 据SMM数据,本周电碳均价7.82万元/吨,环比下跌0.09万元/吨,套保厂家锂盐产量持续释放,预计本周碳酸锂产量环比增长0.06%。需求端预计12月电池厂排产仍处于较高位置,但正极企业对高价接受度较低,预计短期锂价持续震荡 [3]