公司投资评级 - 报告对花园生物的投资评级为"优于大市"，目标价为17.10元 [79] 报告的核心观点 - 花园生物作为VD3行业的龙头企业，有望受益于VD3价格的上涨，同时通过募投项目新增VA/VE/VB6产能，进一步扩大市场份额和提升盈利能力 [1] 公司主营业务 - 公司主营业务包括维生素D3上下游系列产品，以及心血管、神经系统等慢性疾病领域制剂产品的研发、生产和销售 [7] - 维生素板块主要产品有羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3等 [7] - 医药制造板块主要产品包括缬沙坦氨氯地平片（I）、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液以及草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等 [7] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入9.38亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长62.13%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比增长52.55% [1] - 2023年公司维生素D3及D3类似物实现销售额3.67亿元，占公司营业收入的33.52%，同比减少4.89% [2] - 2023年公司羊毛脂及其衍生品实现销售额1.41亿元，占公司营业收入的12.85%，同比减少32.65% [2] - 2023年公司药品实现销售额5.72亿元，占公司营业收入的52.27%，同比减少28.61% [2] 募投项目 - 公司债券募集资金用于多个维生素项目，推动"一纵一横"发展战略 [18] - 募集资金计划用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目、高端仿制药品研发项目 [18] - 2024年新增募投项目"年产10000吨L-丙氨酸（发酵法）及生物制造中试基地项目"，进一步向上游延伸公司VB6产业链，形成成本优势 [19] VD3市场情况 - 公司VD3全球市场份额约30%，2024年下半年VD3市场价格达到高位，公司有望受益 [20] - 全球范围内对维生素D3的理论需求约为14793吨，其中我国对维生素D3的理论需求约为2928吨 [20] - 2024年5月-7月，维生素D3市场价格持续上涨，11月28日市场价格为230元/kg，相比年初涨幅达到342.1% [21]