投资评级 - 联想集团（00992 HK）投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - AI PC 渗透率加速提升，AI 驱动业绩增长 [2] - 智能设备、基础设施方案业务集团表现亮眼，AI 驱动业绩增长 [2] - 公司持续发力 AI，将 AI 同自身产品深度融合 [2] - 基础设施方案业务集团收入同比高增，亏损持续收窄 [2] 财务表现 - FY1H2025 公司实现营收 332 97 亿美元，同比+22%；实现净利润 6 02 亿美元，同比+41% [2][8] - FY2Q2025 实现营收 178 50 亿美元，同比+24%、环比+16%；实现净利润 3 59 亿美元，同比+44%、环比+47% [2][8] - 智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入 249 36、64 65、40 50 亿美元，分别同比+15%、+65%、+12% [2][8] - FY2Q2025 公司毛利率为 15 7%，环比下滑 0 9 个 pct [2][9] - FY2Q2025 公司期间费用率为 13 2%，环比下滑 0 8 个 pct [2][9] - FY2Q2025 公司净利率为 2 2%，环比+0 5 个 pct [2][9] 业务表现 - 智能设备业务集团业绩表现出色，主要受益于海外智能手机市场拓展顺利和高价值 PC 出货量占比提升 [2][8] - 基础设施方案业务集团受 AI 服务器需求拉动，业绩同比高增 [2][8] - 人工智能电脑在中国区笔记本电脑出货量的 14%，AI PC 渗透率快速提升 [2] - 智能手机在亚太地区、欧洲-中东-非洲、北美市场高速增长，摩托罗拉智能手机取得同比双位数增长，折叠屏手机打开高端市场 [2] 盈利预测 - 预计 FY2025-2027 年营业收入为 660/719/767 亿元，同比增速 16/9/7% [2][13] - 预计 FY2025-2027 年净利润为 12 50/13 90/15 78 亿元 [2][13] - 当前股价对应 PE=12/10/9x [2][13] 财务预测 - 预计 FY2025E 营业收入为 65,987 百万元，同比+16 0% [3] - 预计 FY2025E 净利润为 1,250 百万元，同比+23 7% [3] - 预计 FY2025E 每股收益为 0 10 元 [3] - 预计 FY2025E 净资产收益率为 18 3% [3] - 预计 FY2025E 市盈率为 11 6x [3]