公司投资评级 - 增持（首次评级）[9] 报告的核心观点 - 云南白药作为中华老字号，历史悠久，拥有国家绝密级配方，是大健康产业领军企业之一[9] - 公司通过持续组织变革，激发发展动力，包括混改和战略梳理，实施以"精前台-强中台-金后台"为核心的组织变革[8] - 公司四大事业部齐头并进，药品事业部是核心业务，健康品事业部以牙膏品类为核心，中药资源事业部围绕云南省特色药用植物资源，省医药公司巩固药品流通业务市场份额[12] - 公司未来增长潜力在于百年老字号品牌的护城河和新兴业务的增长通道[18] 基础数据 - 每股净资产：22.71元[1] - 资产负债率：27.10%[1] - 总股本/流通A股：1,784/1,769百万[1] 市场数据 - 收盘价：57.31元[2] - 一年内最高/最低：67.10/44.88元[2] - 市净率：2.5[2] - 股息率：5.74%[2] - 流通A股市值：101,404百万元[2] - 上证指数/深证成指：3,326.46/10,611.72[2] 财务数据 - 营业总收入（百万元）：2023年39,111，2024Q1-329,915，2024E39,746，2025E41,475，2026E43,768[7] - 同比增长率（%）：2023年7.2，2024Q1-30.8，2024E1.6，2025E4.4，2026E5.5[7] - 归母净利润（百万元）：2023年4,094，2024Q1-34,327，2024E4,473，2025E4,892，2026E5,355[7] - 同比增长率（%）：2023年36.4，2024Q1-34.9，2024E9.3，2025E9.4，2026E9.5[7] - 每股收益（元/股）：2023年2.29，2024Q1-32.42，2024E2.51，2025E2.74，2026E3.00[7] - 毛利率（%）：2023年26.5，2024Q1-328.4，2024E28.4，2025E28.9，2026E29.2[7] - 市盈率：2023年25，2024E23，2025E21，2026E19[7] 药品事业部 - 药品业务是公司核心业务，包含云南白药系列、天然特色品牌中药、植物补益类产品[12] - 2024上半年药品事业群主营业务收入40.69亿元，同比增长9.6%[12] - 白药系列核心产品保持稳健增长，2023年云南白药气雾剂销售收入超过17亿元，同比增长15.27%[12] - 天然特色品牌中药聚焦补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域，2024上半年蒲地蓝消炎片销售收入过亿，同比实现近双位数增长[12] - 植物补益类产品中，气血康口服液2024上半年销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%[12] 健康品事业部 - 健康品事业部以牙膏品类为核心，2024上半年实现营收31.44亿元，净利润12.31亿元，净利润同比增长1.7%[12] - 云南白药牙膏市场份额国内领先，2023年"双11"期间天猫牙膏官方旗舰店单店销售业绩首次破亿[12] - 养元青洗护产品2024上半年销售收入1.95亿元，同比增长率达到41%[12] 中药资源事业部 - 中药资源事业部围绕云南省特色药用植物资源，2024上半年对外营收8.94亿元，同口径下同比增长约22%[12] - 三七系列产品在三七领域保持持续领先，2024上半年三七全系列产品包装统一升级[12] 省医药公司 - 省医药公司2024上半年实现营业收入121.9亿元，净利润2.9亿元，净利润同比显著增长26%[12] - 省医药公司在主营业务收入药品批发企业中排名第12名[12] 新兴事业部 - 滋补保健品事业部致力于抢占膏滋消费者心智，整合深耕三七等优势中药大产品[12] - 美肤事业部推出自主研发新原料—球药隔重楼，并在天猫、京东等多平台上市"采之汲—球药隔重楼"系列产品[12] - 医疗器械事业部聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道，2024上半年营业收入大幅增长[12]