报告公司投资评级 - 普源精电的投资评级为“增持（下调）” [3] 报告的核心观点 - 普源精电的上海研发中心开业，标志着其全球化战略布局的进一步完善，高端产品逐步放量，业绩逐步提速 [3] - 高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表持续增厚业绩，高端化进程持续加速，看好公司长期发展 [3] - 考虑到公司研发维持较高投入，厂房折旧增加，下调24-25年盈利预测，并引入26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.06/1.75/2.35亿元，对应PE分别为84、51、38X，下调至增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与全球化布局 - 公司公众号发布上海研发中心开业，全球化战略布局再添新版图 [3] - 上海研发中心聚焦自研核心技术产品及解决方案三大研发方向，在模块化仪器产品以及高性能测试电源类产品重点投入 [3] 业绩回溯 - 2024年第三季度，搭载公司核心自研核心技术平台产品占比为89.00%，同比+13.5pct，对公司营业收入增长起到重要支撑作用 [3] - 2024Q3，公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长 [3] - Q3高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct，销售收入同比+144.93% [3] - Q3解决方案的销售收入3056.45万元 [3] 利润端分析 - 毛利率水平不断改善，Q3公司毛利率60.84%，同比+2.60pct，环比+2.37pct，公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比+1.12pct，环比+3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著 [3] - 研发投入持续加大，2024Q3公司研发费用0.61亿元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加 [3] - Q3期间费用率下降 [3] 后续展望 - 公司DS80000系列高端数字示波器实现放量销售，不仅在国内获得了战略客户的订单，且目标客户试用热情高涨，已经进入该产品收获期 [3] - 公司DHO系列高分辨率数字示波器凸显战略优势，产品覆盖入门到中端、2通道到8通道、70MHz带宽到1GHz带宽，对原先8bit老产品的可替代性得到市场验证 [3] - 耐数电子预计2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，普源精电为耐数电子带来海内外新增商机，并有部分商机已经转化为订单，陆续向客户进行解决方案交付，协同效应出现 [3] 盈利预测及估值 - 预计24-26年归母净利润分别为1.06/1.75/2.35亿元（24-25年前值预测为2.12/3.01亿元），对应PE分别为84、51、38X [3] - 可比公司鼎阳科技、坤恒顺维，24-26年PE均值为39、30、23X [3] - 考虑到公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，职工人员薪酬、职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增幅明显，但高端化进程持续突破，预计公司盈利能力持续提升，收入、利润持续快速增长，具备成长性，且产品收入体量及产品参数水平优秀，具备估值议价，下调至增持评级 [3]