行业或公司 * **行业**：科学仪器 * **公司**：Rico 核心观点和论据 * **Rico四季度业绩符合预期，DHO系列和8万系列新品销售良好** [1] * **教育设备更新低于预期，政策推动可能不如预期快** [1] * **高端与高带宽的试播器渗透率低，但消费情况吸引人** [2] * **Rico正在从通用电子量仪器向解决方案转型，以打开客户应用方向** [4] * **并购耐数是向解决方案转型的重要一步** [5] * **Rico与耐数在产品研发方面已进行联合开发** [6] * **Rico产品主要出口至东南亚、日本、韩国和欧美** [7] * **Rico对美依赖度高，但未来有望收割市场** [9] * **Rico认为，向解决方案转型是关键，以实现差异化竞争** [10] * **Rico在马来西亚的工厂已投产，并实现了对多个地区的直接发货** [11] * **Rico认为，科学仪器出海面临品牌力不足和Salesforce推进困难** [12] * **Rico认为，国内竞争对手之间的差异化和技术节点主要体现在底层技术水平和捕捉需求的能力** [22] * **Rico认为，国产科学仪器在战略布局上领先，且与国外差距正在缩小** [25] * **Rico认为，科技产业的核心在于掌握底层工艺优势** [26] * **Rico认为，国内竞争环境激烈，但良性竞争有助于创新** [29] 其他重要内容 * **Rico认为，科学仪器行业是一个长期行业，且在国家战略中具有重要地位** [22] * **Rico认为，国内竞争对手之间的竞争主要体现在高端市场** [31] * **Rico认为，国内竞争对手之间的差异化和技术节点主要体现在底层技术水平和捕捉需求的能力** [22] * **Rico认为，国产科学仪器在战略布局上领先，且与国外差距正在缩小** [25] * **Rico认为，科技产业的核心在于掌握底层工艺优势** [26] * **Rico认为，国内竞争环境激烈，但良性竞争有助于创新** [29]

公司投资评级 - 投资评级为"增持"，评级维持不变 [1] 报告的核心观点 - 普源精电高端新品逐渐放量，2024Q3业绩大幅增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司跟踪报告 - 2024年12月5日收盘价为44.51元，总股本为194.10百万股，流通股本为65.73百万股，净资产为3,128.35百万元，总资产为3,818.42百万元，每股净资产为16.12元 [2] 投资要点 - 临港上海研发中心开业，产能及研发布局逐步落地。2024年10月18日上海研发中心正式开业，计划三年内将团队规模扩展至150人，2024年底推出模块化仪器产品 [3] - 西安研发中心2024年3月11日已正式落成，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计 [3] - 马来西亚基地2024年8月26日开业，达产后将形成年产8万台数字示波器 [3] - 高端、高分辨率示波器放量助力公司Q3单季营收创历史新高。2024年前三季度营收5.3亿元，同比增长13.1%；2024Q3营收2.3亿元，同比增长40.8% [3] - 2024Q3，DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长71.2%，高端数字示波器产品销售收入同比增长144.9% [3] - 高端及自研核心技术平台推动单季毛利率首次突破60%，2024Q3毛利率60.8%，同比+2.6pct，环比+2.4pct [3] - 收购耐数电子100%股权，协同效应逐渐显现。2024年8月完成收购，耐数电子预计2024年验收的在手订单金额为6932.43万元 [3] - 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润1.09/1.56/2.02亿元，对应2024.12.05收盘价PE为79.0/55.4/42.8倍，维持"增持"评级 [3] 主要财务指标 - 2024E营业收入预计为788百万元，同比增长17.6%；2024E归母净利润预计为109百万元，同比增长1.3% [4] - 2024E毛利率预计为58.5%，ROE预计为3.4%，每股收益预计为0.56元 [4] 公司财务报表 - 2024E流动资产预计为2407百万元，货币资金预计为281百万元，交易性金融资产预计为1743百万元 [5] - 2024E营业收入预计为788百万元，营业成本预计为327百万元，销售费用预计为108百万元 [5] - 2024E归母净利润预计为109百万元，每股收益预计为0.56元 [5]

报告公司投资评级 - 普源精电的投资评级为“增持（下调）” [3] 报告的核心观点 - 普源精电的上海研发中心开业，标志着其全球化战略布局的进一步完善，高端产品逐步放量，业绩逐步提速 [3] - 高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表持续增厚业绩，高端化进程持续加速，看好公司长期发展 [3] - 考虑到公司研发维持较高投入，厂房折旧增加，下调24-25年盈利预测，并引入26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.06/1.75/2.35亿元，对应PE分别为84、51、38X，下调至增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件与全球化布局 - 公司公众号发布上海研发中心开业，全球化战略布局再添新版图 [3] - 上海研发中心聚焦自研核心技术产品及解决方案三大研发方向，在模块化仪器产品以及高性能测试电源类产品重点投入 [3] 业绩回溯 - 2024年第三季度，搭载公司核心自研核心技术平台产品占比为89.00%，同比+13.5pct，对公司营业收入增长起到重要支撑作用 [3] - 2024Q3，公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长 [3] - Q3高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct，销售收入同比+144.93% [3] - Q3解决方案的销售收入3056.45万元 [3] 利润端分析 - 毛利率水平不断改善，Q3公司毛利率60.84%，同比+2.60pct，环比+2.37pct，公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比+1.12pct，环比+3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著 [3] - 研发投入持续加大，2024Q3公司研发费用0.61亿元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加 [3] - Q3期间费用率下降 [3] 后续展望 - 公司DS80000系列高端数字示波器实现放量销售，不仅在国内获得了战略客户的订单，且目标客户试用热情高涨，已经进入该产品收获期 [3] - 公司DHO系列高分辨率数字示波器凸显战略优势，产品覆盖入门到中端、2通道到8通道、70MHz带宽到1GHz带宽，对原先8bit老产品的可替代性得到市场验证 [3] - 耐数电子预计2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，普源精电为耐数电子带来海内外新增商机，并有部分商机已经转化为订单，陆续向客户进行解决方案交付，协同效应出现 [3] 盈利预测及估值 - 预计24-26年归母净利润分别为1.06/1.75/2.35亿元（24-25年前值预测为2.12/3.01亿元），对应PE分别为84、51、38X [3] - 可比公司鼎阳科技、坤恒顺维，24-26年PE均值为39、30、23X [3] - 考虑到公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，职工人员薪酬、职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增幅明显，但高端化进程持续突破，预计公司盈利能力持续提升，收入、利润持续快速增长，具备成长性，且产品收入体量及产品参数水平优秀，具备估值议价，下调至增持评级 [3]

文章核心观点 - 普源精电控股子公司北京普源需转出2021年1月1日至2024年5月31日一般项目下分摊的增值税进项税金1,600.46万元，并补缴增值税9.41万元及滞纳金1.41万元 [1] 公司行动 - 公司已完成进项税金转出、补缴税款和滞纳金的缴纳 [2]

报告公司投资评级 - 普源精电评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 普源精电利润大幅增长三季报业绩超预期24Q1 - 3实现收入5.3亿元yoy+13.1%归母净利润0.6亿元yoy - 11.6%扣非归母净利润0.2亿元yoy - 27.0%单季度看24Q3营收2.3亿元yoy+40.8%归母净利润0.5亿元yoy+138.4%毛利率为60.8%yoy+2.6pct研发、销售、管理费用率合计48%yoy - 4.1pct净利率为23.0%yoy+9.4pct [4] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2022 - 2026年营业收入分别为6.31亿元、6.71亿元、7.97亿元、9.52亿元、11.49亿元增长率分别为30.3%、6.3%、18.8%、19.5%、20.7% [5] - 2022 - 2026年归母净利润分别为9200万元、1.08亿元、1.09亿元、1.56亿元、2.05亿元增长率分别为2472.9%、16.7%、1.3%、42.3%、31.7% [5] - 2022 - 2026年毛利率分别为52.4%、56.4%、58.5%、59.1%、59.5%净利率分别为14.7%、16.1%、13.7%、16.4%、17.8% [11] 产品情况 - 高端示波器产品实现放量技术平台能力增强24Q3搭载自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89%yoy+13.5pct DHO系列高分辨率数字示波器收入yoy+71%高端数字示波器收入yoy+145%占整体示波器的销售比例yoy+18pct至42% [4] - 产品+解决方案双向赋能与耐数协同效应显现24Q3解决方案的销售收入达到3056万元[4] 盈利预测与投资建议 - 国内政策红利落地核心大客户需求转强海外投资设厂盈利方面高端产品放量毛利率增加费用缩减诉讼和解等因素下预计24 - 26年实现归母净利润1.09亿元、1.56亿元、2.05亿元参考可比公司估值给予24年13xPS对应合理价值53.35元/股维持“买入”评级[4]

报告投资评级 - 普源精电投资评级为优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 普源精电2024年前三季度营业收入同比增长13.14%，归母净利润同比下降11.65%，但第三季度归母净利润同比增长138.42%，主要因高端数字示波器及DHO系列高分辨率数字示波器放量和耐数电子并表贡献，且盈利能力端毛利率持续改善，费用端继续加大研发投入[1] - 行业需求仍承压，公司产品高端突破放量拉动收入逆势增长，自研产品占比大幅提升，2024年第三季度搭载自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，高端产品显著突破，DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长71.21%，高端数字示波器产品占整体示波器收入比达41.84%[1] - 公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，但下游行业需求承压和研发投入较大影响公司盈利，下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为1.11/1.80/2.33亿元，对应PE 71/44/34倍，维持“优于大市”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为631/671/780/927/1,102百万元，对应增速为30.3%/6.3%/16.3%/18.9%/18.9%，归母净利润为92/108/111/180/233百万元，对应增速为-2472.9%/16.7%/2.7%/62.5%/29.1%，每股收益为0.76/0.58/0.60/0.97/1.26元，EBIT Margin为4.8%/9.0%/9.0%/16.5%/20.7%，净资产收益率为3.6%/3.7%/3.8%/6.1%/7.8%，市盈率为55.7/72.8/70.9/43.6/33.8，EV/EBITDA和市净率分别为99.5 2.01/87.3 2.72/56.7 2.70/35.5 2.67/26.6 2.64[2] 基础数据 - 投资评级为优于大市（维持），收盘价为42.45元，总市值/流通市值为8240/2790百万元，52周最高价/最低价为50.68/22.04元，近3个月日均成交额为56.41百万元[3] 财务预测与估值 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目预测值，如2022 - 2026年现金及现金等价物分别为302/271/267/310/303百万元，应收款项为98/144/131/167/207百万元等，还列出了关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、股息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[8] 可比公司估值表 - 截止2024年11月7日，鼎阳科技投资评级为优大于市，股价32.24元，市值51亿元，坤恒顺维未评级，股价28.06元，市值34亿元，优利德投资评级为优大于市，股价38.99元，市值43亿元，普源精电投资评级为优大于市，股价42.45元，市值82亿元，列出了各公司2022 - 2025年EPS和PE值[7]

[Table_StockNameRptType] 普源精电（688337） 公司点评 普源精电：业绩超市场预期，高端化战略成效显著 | --- | --- | |---------------------------------------|-------------| | | | | [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | | | 报告日期： 2024-11-05 | | | 570 收盘价（元） | 45.89 | | 近 12 个月最高 / 最低（元） | 49.82/22.04 | | 总股本（百万股） | 194.10 | | 流通股本（百万股） | 65.73 | | 流通股比例（ %） | 33.87 | | 总市值（亿元） | 89.07 | | 流通市值（亿元） | 30.17 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 普源精电 沪深300 [分析师：张帆 Table_Author] 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com ...

报告公司投资评级 - 增持(维持) [1][6] 报告的核心观点 - 业绩高增，高端产品放量 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 普源精电发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润6013.47万元，同比下降11.65% [1] 投资要点 - 2024Q3营收、归母净利润同比高速增长。2024Q3，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润5248.94万元，同比增长138.42%，实现扣非归母净利润4045.70万元，同比增长482.30% [2] - 2024Q3，各类产品营收持续保持快速增长。2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长144.93%，占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct；解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用 [2] 财务表现 - 毛利率水平改善，研发投入持续加大，期间费用率下降。2024Q3，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct，公司毛利率持续提升,其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著。2024Q3，公司研发费用投入为6076.65万元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度；研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06pct，公司整体运营效率得到提升 [3] 盈利预测和投资评级 - 考虑到公司高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的销售收入和毛利率均表现出明显的拉动作用，公司自研核心技术平台及高端示波器产品竞争力凸显，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.92/8.48/9.97亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.03亿元，对应PE分别为72/55/42倍；维持"增持"评级 [3] 市场表现 - 相对沪深300表现：普源精电1M、3M、12M的表现分别为25.1%、64.8%、5.4%，而沪深300的表现分别为-3.2%、13.0%、8.9% [4] 财务指标 - 盈利能力：ROE分别为4%、4%、5%、6%；毛利率分别为56%、61%、64%、66%；期间费率分别为25%、27%、26%、26%；销售净利率分别为16%、15%、18%、20% [9] - 成长能力：收入增长率分别为6%、18%、7%、18%；利润增长率分别为17%、9%、31%、32% [9] - 营运能力：总资产周转率分别为0.22、0.23、0.23、0.26；应收账款周转率分别为5.68、5.64、5.74、5.85；存货周转率分别为1.56、1.55、1.59、1.63 [9] - 偿债能力：资产负债率分别为12%、11%、11%、11%；流动比分别为7.33、7.66、7.49、7.10；速动比分别为6.58、6.87、6.71、6.32 [9] 资产负债表 - 现金及现金等价物分别为2035、1970、1987、2014百万元；应收款项分别为141、140、156、185百万元；存货净额分别为205、190、195、215百万元；其他流动资产分别为46、56、57、59百万元；流动资产合计分别为2427、2357、2395、2473百万元；固定资产分别为674、683、690、693百万元；在建工程分别为13、11、10、9百万元；无形资产及其他分别为141、520、521、525百万元；长期股权投资分别为10、40、85、135百万元；资产总计分别为3266、3611、3702、3835百万元；短期借款分别为69、66、65、64百万元；应付款项分别为58、68、68、73百万元；合同负债分别为32、36、40、46百万元；其他流动负债分别为173、137、148、165百万元；流动负债合计分别为331、308、320、348百万元；长期借款及应付债券分别为0、8、10、13百万元；其他长期负债分别为45、64、64、64百万元；长期负债合计分别为45、72、74、77百万元；负债合计分别为376、380、394、425百万元；股本分别为185、194、194、194百万元；股东权益分别为2889、3231、3308、3410百万元；负债和股东权益总计分别为3266、3611、3702、3835百万元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为-18、134、189、225百万元；净利润分别为108、117、153、203百万元；少数股东损益分别为0、0、0、0百万元；折旧摊销分别为36、55、58、61百万元；公允价值变动分别为-41、0、0、0百万元；营运资金变动分别为-130、-16、-8、-21百万元；投资活动现金流分别为-280、-394、57、104百万元；资本支出分别为-158、-418、-55、-55百万元；长期投资分别为-137、11、95、139百万元；其他分别为15、13、17、20百万元；筹资活动现金流分别为270、245、-78、-102百万元；债务融资分别为68、6、1、2百万元；权益融资分别为298、335、0、0百万元；其它分别为-95、-96、-79、-104百万元；现金净增加额分别为-27、-15、167、226百万元 [9]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"的投资评级[4] 报告的核心观点 1. 2024Q3 公司业绩拐点已现,自研核心技术平台及高端产品线延续亮眼表现,显现出可持续的增长动能,对公司营收增长及盈利能力提升起到重要支撑作用[3][4] 2. 2024Q3 单季度,公司实现营业收入 2.28 亿元,同比增长 40.80%,环比增长 45.85%;归母净利润 0.52 亿元,同比增长 138.42%,环比增加 0.51 亿元;扣非归母净利润 0.40 亿元,同比增长 482.30%,环比由亏转盈增加 0.52 亿元[3] 3. 2024Q3 公司毛利率达到 60.84%,创下上市以来新高,主要受益于产品组合持续优化,高端及自研核心技术平台对数字示波器的毛利率拉动显著[3] 4. 截至 2024Q3 末,公司合同负债为 0.38 亿元,同比增长 22.58%,反映出公司在手订单充足,且获取订单的能力持续加强[4] 财务数据总结 1. 2024-2026 年公司预计归母净利润分别为 1.0 亿元、1.5 亿元、1.9 亿元,同比分别增长-4.3%、40.1%、31.2%[4] 2. 2024-2026 年公司预计EPS分别为 0.5 元、0.8 元、1.0 元,按照 10 月 31 日收盘价 43.53 元,PE分别为 82、58、45 倍[4] 3. 2024-2026 年公司预计毛利率分别为 58.5%、58.9%、59.1%,净利率分别为 13.3%、15.6%、17.0%[7] 4. 2024-2026 年公司预计ROE分别为 3.2%、4.4%、5.6%,ROIC分别为 2.9%、4.0%、5.0%[7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"持有"评级 [1] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现营收2.3亿元,同比+40.8%,环比+45.9%;实现归母净利润0.52亿元,同比+138.4%,环比大幅增长 [1] - 2024Q1-Q3公司实现营收5.4亿元,同比+13.1%;实现归母净利润0.6亿元,同比-11.7% [1] - 高端产品拉动毛利率持续提升,2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.4%,同比+1.9pp [1] - 自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器拉动公司业绩增长 [1][2] - 公司收购耐数电子,内生外延齐头并进,解决方案产品实现营收3056.45万元,对整体经营业绩提升起到重要拉动作用 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元,未来三年归母净利润复合增长率为27% [2] 分业务收入及毛利率 - 电子测量仪器业务: - 2024-2026年收入分别为730.15、872.61、1043.02百万元,增速分别为20.89%、19.51%、19.53% [6] - 毛利率分别为56.86%、57.77%、58.61% [6] - 其他业务: - 2024-2026年收入分别为76.57、88.06、101.27百万元,增速分别为15%、15%、15% [6] - 毛利率分别为63%、63%、63% [6] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元,未来三年归母净利润复合增长率为27% [2] - 2024-2026年EPS分别为0.56、0.60、0.85、1.15元 [3] - 2024-2026年ROE分别为3.91%、5.30%、6.71% [8] - 2024-2026年PE分别为73、67、47、35 [3] - 2024-2026年PB分别为2.71、2.63、2.51、2.37 [3]