报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年11月比亚迪销量达50.68万辆，同比增67.9%、环比增0.8%，以旧换新放量叠加新车强势，销量连续破50万辆，DM5.0车型爆款频出，销量预计维持强势 [3] - 11月出口3.1万辆，渠道、新车、属地化工厂同步推进，短期加强海外车型导入，中长期海外工厂陆续落地，海外市场将贡献重要增量 [4] - 国内以旧换新政策发力，混动/纯电平台迭代，新车力度强，市占率有望维持高位，高端化路径清晰，品牌力向上，海外增长空间大；智能驾驶自研与合作同步推进，有望加速实现智驾平权 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润385/476/578亿元，对应PE分别为21/17/14倍 [5] 各部分总结 销量情况 - 2024年11月销量50.68万辆，同比+67.9%，环比+0.8%；纯电乘用车19.8万辆，同比+16.4%，环比+4.5%；插混乘用车30.6万辆，同比+133%，环比 - 1.6% [3] - 主品牌（王朝 + 海洋）48.5万辆，环比+0.4%，销量占比96.3%；高端品牌（腾势 + 方程豹 + 仰望）合计销售1.88万辆，环比+10%，销量占比3.7%，方程豹11月销0.85万辆，环比+41% [3] 出口情况 - 11月出口3.1万辆，环比 - 0.7%，1 - 11月累计出口36.0万辆，2024下半年以来稳定在3万辆以上；东盟、南美、欧洲渠道同步推进 [4] - 乌兹别克斯坦工厂6月投产，泰国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂2024 - 2026年间陆续投产 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润385/476/578亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级 [5] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424,061|602,315|765,138|939,987|1,109,437| |增长率yoy（%）|96.2|42.0|27.0|22.9|18.0| |归母净利润（百万元）|16,622|30,041|38,520|47,623|57,752| |增长率yoy（%）|445.9|80.7|28.2|23.6|21.3| |EPS最新摊薄（元/股）|5.71|10.33|13.24|16.37|19.85| |净资产收益率（%）|15.0|21.6|24.4|29.3|36.9| |P/E（倍）|48.1|26.6|20.8|16.8|13.8| |P/B（倍）|7.2|5.8|5.1|4.9|5.1| [6] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|140,838|169,725|115,353|205,024|212,478| |净利润|17,713|31,344|40,191|49,689|60,258| |折旧摊销|20,370|43,553|54,132|70,827|85,987| |财务费用|616|530|1,454|1,586|1,770| |投资损失|769|-1,635|-149|-326|-1,204| |营运资金变动|98,812|92,770|21,520|84,081|65,728| |其他经营现金流|2,557|3,164|-1,795|-833|-62| |投资活动现金流|-120,596|-125,664|-130,023|-133,558|-133,314| |资本支出|-97,189|-121,623|-121,073|-129,894|-130,825| |长期投资|-10,559|-16,089|-4,013|-3,991|-3,693| |其他投资现金流|-12,848|12,048|-4,937|326|1,204| |筹资活动现金流|-19,489|12,817|-5,779|-38,337|-59,082| |短期借款|-5,051|13,170|0|3,548|3,969| |长期借款|-1,150|4,382|0|0|0| |普通股增加|0|0|-2|0|0| |资本公积增加|899|336|-78|0|0| |其他筹资现金流|-14,186|-5,070|-5,699|-41,885|-63,051| |现金净增加额|1,363|57,329|-20,812|33,128|20,081| [12]