行业投资评级 - 无明确投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 油运行业未来数年供给刚性凸显，船东下单意愿不足，但受益于原油增产，供需向好与景气上升仍可期 [1] - 船东下单意愿的关键在于投资回报预期，集运公司与油轮/干散货船东下单逻辑差异显著 [1] - 集运公司受益于船舶大型化，持续下单意愿强烈，2021-22年集运超级牛市提供大规模下单能力 [2] - 油轮/干散货船东下单意愿取决于运价中枢预期，目前VLCC五年期租水平尚不足4万美元，船东规模下单意愿不足 [3] 根据相关目录分别进行总结 油运行业 - 过去两年油运行业产能利用率明显提升，驱动景气显著上升 [1] - 未来数年油运行业供给刚性凸显，船厂船台紧张，船东规模下单意愿不足 [1] - 油运将受益于原油增产，供需向好与景气上升仍可期 [1] 造船行业 - 过去三年船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行 [1] - 目前新造船价已近历史高点，预计此轮造船产能约束将好于上轮周期 [1] - 考虑老旧船舶替换需求和环保监管要求，预计未来数年规模新船订单可期 [1] 集运行业 - 集运作为航运最年轻子行业，充分受益于欧美制造业向亚洲外包 [2] - 过去二十年集运货量年复合增速超4%，集装箱船规模年复合增速近8% [2] - 集运公司船舶成本占总成本不到两成，对新造船价较不敏感 [2] - 班轮模式决定集运业具有显著的规模经济与密度经济，导致行业持续集中和船舶大型化 [2] - 船舶大型化提供集运公司持续下单意愿，2021-22年集运超级牛市提供大规模下单能力 [2] 油轮/干散货船东 - 油轮/干散货船为不定期单船运营模式，进入门槛低，规模经济较低 [3] - 油轮/干散货船东普遍基于单船投资回报测算模型决定下单可行性 [3] - 单船模型三个关键变量：新造船价、投资回收期、运价预期，其中运价预期是核心因素 [3] - 目前VLCC五年期租水平尚不足4万美元，船东规模下单意愿不足 [3] - 未来油轮/干散货船东下单节奏将取决于未来景气一致性预期和新型低碳能源船舶动力技术成熟 [3]