报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐 (维持) [1] 报告的核心观点 - 传媒行业已经经历了4次轮动,资金高低切的特征明显,下一轮轮动主线往往是之前相对传媒指数涨幅较低的标的或板块。目前传媒板块里相对涨幅偏低的主要集中在电影院线、国企出版和国有广电。院线短期拥有更强的催化,有望成为下一轮轮动主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业一周表现回顾及动态跟踪 - 2024年11月25日至2024年11月29日,申万传媒板块涨幅为4.48%,相较于沪深300跑赢3.16pct,相较创业板指跑赢2.25pct。申万传媒二级行业中,涨幅较多的三大板块为影视院线、数字媒体、游戏 [13] 2. 投资观点 2.1 传媒行业核心观点 - 指数点位及估值处于历史较低区间。截至2024年11月29日的收盘价,申万传媒指数点位为684.5,PE-TTM为40.1,仍处于2018年以来的历史较低区间 [17] - 基金持仓回到底部区间。2024年Q3传媒板块(申万传媒成份股且剔除港股)占基金总持仓比重约为0.91%,较上个季度出现环比上升,仍处于低配状态,持仓占比仍低于2018年以来中枢值,板块具备显著投资性价比 [19] - 传媒有望再现"并购潮",行业进一步扩容、增长。2024年9月,证监会就《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定(征求意见稿)》公开征求意见,提出证监会研究制定了"并购6条",将大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级,开展基于转型升级为目标的跨行业并购,以及有助于补链强链、提升关键技术水平的未盈利资产的收购。本次修改有望加大上市公司并购重组市场改革力度,提高市场活力与效率 [21] - AI产业浪潮持续。科技巨头AI收入贡献显著、投入持续加码,全球头部AI产品流量保持增长态势,10月全球总榜前20微软的copilot增速最快87.57%,其次是Perplexity25.53%,ChatGPT网站访问量环比增长17.16%。北美科技巨头季报披露完毕,AI收入贡献显著、投入持续加码,在亚马逊AWS内部,生成式AI已成为"数十亿美元"的收入业务,并且"继续以三位数的同比增长率增长",Meta通过利用AI改进旗下社交媒体的信息流和视频推荐,今年Facebook用户的使用时长增加了8%,未来仍会在AI方面进行重大投资,为AI产业趋势带来信心。通用模型端,当前通用大模型底座加速更新,能力与性价比提升,能够以更低的成本处理更复杂、多样化的任务,满足用户需求,国产AI大模型推理能力提升,近期Kimi推出k0-math数学模型,擅长解决数学和推理问题,昆仑万维推出国内首款具备中文逻辑推理能力的"天工大模型4.0"o-1版。多模态端,海外视频模型实现升级,Runway推出"Expand Video"功能,能够调整视频比例;Luma AI推出自然语言交互功能,国产文生视频大模型表现优秀,豆包视频模型具备出色的语义理解能力,支持酷炫的动态和运镜,多镜头保持一致,风格比例随意挑选;智谱AI宣布推出AI视频模型"新清影",支持10秒、4K、60帧视频,并能生成匹配的AI音效,智谱将"新清影"背后的CogVideoXv1.5模型开源,有望带动AI视频创作进入新阶段。应用端,AI原生应用的用户数量快速崛起,生活、休闲需求凸显,QuestMobile数据显示,2024年9月,AI原生应用行业月活跃用户规模7912.8万,同比增长达393.9%。硬件端,10月28日Apple Intelligence在iPhone、iPad、Mac上线;具备全新AI功能的Meta AR眼镜上线,将AI大模型能力融入原生应用体系,有望提升AI应用的渗透率;10月字节发布AI智能体耳机;11月百度发布首款AI眼镜。总体而言,我们认为,类比移动互联网发展历程,AI应用正在迎来"iPhone"时刻,通用模型、多模态、硬件端的进步正促进AI与更多场景的紧密结合,将促进更多"AI+"应用的出现,有望复刻"互联网+"的爆发 [23] 2.2 传媒重要子板块及重点标的观点 - 游戏板块:11月国产版号数量维持100+。11月20日,11月份批次版号正式下发,本批次共有112款新游戏获得版号,整体数量基本与上个月持平。其中,移动游戏112款,同时拿到移动与客户端版号7款,同时拿到移动和网页版号1款。重点上市公司获得版号包括:灵犀互娱《花花与幕间剧》、三七互娱《守卫斗罗》、游族网络《无尽宝箱》、恺英网络《洪荒傲剑》《仙缘箓》、冰川网络《潮玩冒险团》《梦想都市》、汤姆猫《冒险奇兵》、卧龙地产(君海网络)《仙域冒险记》、禅游科技《指尖汉堡》、友谊时光《咻咻连萌》 [27] - 出版板块:传统文化IP开发具备强大潜力。《黑神话:悟空》的成功将激励更多结合IP的高质量游戏、衍生文化产品的出现,相关文化产品的创作积极性有望持续提升。教育出版是长期经营稳健的优质红利资产。教育出版具备高行业壁垒的特征,盈利模式稳定,因此板块营收及利润常年保持稳健增长。同时,出版公司长期稳定分红,在上市公司层面,山东出版、中文传媒、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒和浙版传媒的股息率均达到5%以上。因此,国有出版公司具备业绩稳健、分红积极的特征,是优质的红利资产,推荐分红意愿积极的皖新传媒,建议关注山东出版、中南传媒、凤凰传媒等 [32] - 影视及长视频板块:AI赋能提质增效:年中以来,中国自研视频大模型加速涌现。即梦(抖音旗下)、可灵(快手旗下)、清影(智谱旗下)等产品已开放公众使用。9月字节发布的豆包视频生成PixelDance、Seaweed效果惊艳,具备一致性多镜头生成的特色能力,能够实现多个镜头切换,同时保持主体、风格和氛围的一致性,有望显著赋能影视、动漫、广告等领域的视频生成环节。除了视频模型外,剧本等环节的AI生成工具出现,猫眼娱乐发布了首个面向长剧本解析的动态故事板AI生成工具"神笔马良",可对用户上传的剧本进行一键智能分析、智能角色创作、智能分镜创作、智能台词朗读,全方位视听化呈现剧本内容。电影市场有望回暖:《封神第二部》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传:侠之大者》已官宣定档,此外,国产片内地票房Top12中,预计至少有3部于2025年将推出续作,包括《哪吒2》《唐探1900》《蛟龙行动》等。我们看好2025年电影市场尤其是春节档的票房表现,接下来有望迎来头部影片密集定档期,2025年春节档票房有望创历史新高。长视频用户稳态下招商有望回暖:长视频平台当前用户使用时长已基本达到稳态,赛道竞争趋缓、生态更加健康,招商有望边际回暖,实现业绩复苏。此外,电视剧制作公司在供给侧出清、平台采购预算增长及AI赋能的背景下,盈利有望持续改善。短剧兴起,付费模式多元,变现逻辑已得到验证,多家公司展开布局,未来有望持续扩充内容矩阵。免费短剧兴起,"红果短剧"用户快速增长:免费短剧多是广告解锁模式,比如花半分钟的时间观看广告即可解锁一集短剧。新的模式不仅给想要追短剧的用户提供了更多便利和渠道,也迅速聚拢庞大的活跃用户。QuestMobile数据显示,2024年9月《红果短剧》月活跃用户突破12000万,同比增长1045.9%,断层第一 [33][34] - 广告媒体:政策助力经济修复:2024年7月的二十届三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。强调要按照党中央关于经济工作的决策部署,落实好宏观政策,积极扩大国内需求,因地制宜发展新质生产力。10月12日,国新办发布会提出"财政部:加大逆周期调节力度,一揽子财政增量政策推出",特朗普当选美国总统,国内预计将推出更多刺激内需的政策,有望促进经济恢复,带动招商回暖。广告行业持续回暖:2024年1-9月广告市场同比上涨2.3%,其中2024年1-9月电梯LCD和电梯海报广告有双位数的同比增长,从9月的月度表现看,街道设施、机场、电梯LCD、电梯海报、影院视频五个广告渠道的投放均呈现同比增长 [37] 3. 传媒重要数据跟踪 3.1 游戏版号及游戏产品表现跟踪 - 2024年11月20日,11月份批次版号正式下发,本批次共有112款新游戏获得版号,整体数量基本与上个月持平。其中,移动游戏112款,同时拿到移动与客户端版号7款,同时拿到移动和网页版号1款 [39] 3.2 骨朵综艺数据统计 - 截至11月29日腾讯视频、芒果TV表现优秀。腾讯视频:7部独播综艺进入TOP20,《现在就出发第2季》全网热度Top2。芒果TV:8部独播综艺进入TOP20,《再见爱人第四季》《声生不息·大湾区季》全网热度Top3。爱奇艺:2部独播综艺进入TOP20。优酷视频:2部独播综艺进入TOP20 [45] 3.3 骨朵剧集数据统计 - 截至11月29日腾讯视频表现优秀,占市场头部地位。腾讯视频:8部独播剧集进入TOP20,数量领先。爱奇艺:5部独播剧集进入TOP20。优酷:6部独播剧集进入TOP20。芒果TV:与腾讯视频共同播出的《锦绣安宁》位列全网热度Top9 [48] 4. 传媒大事件 - 智谱OpenDay:全新发布AutoGLMAgent家族,用AI操控一切。智谱AI在OpenDay上发布了Agent家族,包括升级版AutoGLM、AutoGLM-Web和GLMPC,分别对应手机、浏览器和PC电脑三个形态。AutoGLM的"PhoneUse/ComputerUse"能力支持跨APP操作,预示着LLMOS全新时代正式到来了。AutoGLM现在支持更多主流应用(微信、美团、滴滴、小红书、知乎、GitHub等),并能执行复杂的跨应用任务,GLMPC则支持用户通过手机远程控制电脑 [50] - 腾讯混元大模型12月3日将上线视频生成能力。腾讯公司公关总监张军宣布,腾讯混元大模型12月3日正式上线视频生成能力,用户可以在腾讯元宝App中提交申请试用。企业客户通过腾讯云提供服务接入,目前API同步开放内测申请。同时,腾讯也将开源该视频生成大模型,参数量130亿 [50] - 国产大模型首发中文逻辑推理,"天工大模型4.0"01版来了。昆仑万维推出了国内首款具备中文逻辑推理能力的大模型"天工大模型4.0"o1版(Skyworko1),包含三款模型,其中开源版本Skyworko1Open参数为8B,显著提升数学和代码指标,并解锁了数学推理任务。Skyworko1Lite和Preview版本展现了更快的推理速度和深度思考能力 [51] - 月之暗面Kimi全量上线k0-math数学模型,正式推出"Kimi数学版"。据科技自媒体沃垠AI报道,Kimi全量上线k0-math数学模型,正式推出"Kimi数学版",采用Self-playRL强化学习和Cot思维链技术,擅长解决数学和推理问题,智力程度可比博士。Kimi数学版能理解模糊表达,进行推理或运算,实测9个问题表现出色,包括自媒体粉丝增长计算、双色球中奖概率等。Kimi数学版在MATH测试中得分93.8,超过o1-mini、o1-preview [52] - Runway获得新技能:更改视频比例,图片拥有"电影级"运镜。视频生成AI公司Runway推出"ExpandVideo"功能,支持用户通过文本提示生成额外内容并调整视频比例,保持视觉效果统一。该功能支持动态摄像效果,如快速变焦和拉远镜头,静态画面更加具有电影感。"ExpandVideo"将逐步向Gen-3AlphaTurbo用户开放 [53]