公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著[3] 根据相关目录分别进行总结 新项目投产情况 - 巴西 Mero 3 项目投产，新增权益产能 1.74 万桶油当量/天：Mero 油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约 180 公里，水深在 1800 到 2100 米之间。Mero 3 项目采用传统深水盐下油田 FPSO（浮式液化天然气生产储卸装置）+水下生产系统的开发模式，原油产能 18 万桶/天，项目投产后使 Mero 油田整体原油产能提高至 59 万桶/天。公司全资子公司拥有 Mero 油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者 Petrobras 拥有 38.6%权益[4][9] - 加拿大长湖西北项目投产，2025 年预计实现高峰产量 8200 桶油当量/天：西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建 1 座地面井场和 4 条输送管线，项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署 8 个生产井对，预计 2025 年将实现高峰产量 8200 桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目 100%的权益，并担任作业者[4][9] - 惠州 26-6 油田开发项目投产，是南海首个深部潜山储层开发项目，2027 年预计实现高峰产量 20600 桶油当量/天：惠州 26-6 油田开发项目位于珠江口盆地，平均水深约 110 米，主要生产设施为新建 1 座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的"南海奋进"FPSO。该项目计划投产 19 口开发井，其中采油井 2 口，采气井 17 口，主要产品为轻质原油和天然气，预计 2027 年将实现高峰产量 20600 桶油当量/天。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者[5][10] - 锦州 23-2 油田项目投产，是中国海上首个多层稠油热采开发项目，2027 年预计实现高峰产量 17000 桶油当量/天。锦州 23-2 油田项目位于渤海辽东湾北部海域，平均水深约 13 米，主要生产设施为新建两座中心处理平台，计划新建生产井 65 口，油品性质为重质原油，预计 2027 年将实现高峰产量 17000 桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目，采用"蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱"降低原油粘度的开采方式，有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目 100%的权益，并担任作业者[5][11] OPEC+减产与油价预测 - OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：IEA、EIA 最新 11 月月报显示，IEA 将 2024 年原油需求增速由 86 万桶/天上调至 92 万桶/天，EIA 将 2024 年原油需求增速由 91 万桶/天上调至 99 万桶/天。截至 2024 年 11 月底，OPEC+成员国共减产 586 万桶/日，其中 366 万桶/日集体减产目标延长至 2025 年底，220 万桶/日自愿减产延长至 2024 年 12 月底，但有消息称 OPEC+或进一步推迟增产计划。目前美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧，考虑到 OPEC+较高的财政平衡成本，预计油价仍将维持中高区间[6][12] 投资建议 - 维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1498/1564/1633 亿元的预测，对应 EPS 分别为 3.15/3.29/3.43 元，对应 A 股 PE 分别为 8.3/8.0/7.7x，对应 H 股 PE 分别为 5.5/5.2/4.9x，维持"优于大市"评级[6][17]