报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中国海油集团增持计划彰显对公司未来发展信心，有助于提振投资者信心，支持公司持续健康稳定发展，维护股价稳定 [1][2] - 2024年公司业绩逆势上涨，净产量创新高且成本下降，彰显业绩韧性，25 - 27年产量指引目标中枢有增长，远期产量增速趋于稳定 [2] - 公司维持高分红政策，2024年股息增长，2025 - 2027年派息率下限提升，投资价值凸显 [3] - 本次增持体现公司实际控制人信心，公司加强“增储上产”，维持成本优势，提升投资者回报水平，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司实际控制人中国海油集团拟自2025年4月8日起12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于20亿元，不超过40亿元 [1] 点评 - 截至4月8日，中国海油集团持有公司295.08亿股股份，占比62.08%，将用自有资金完成增持计划 [2] - 2024年布油均价同比-2.8%，公司归母净利润1379亿元，同比+11.4%，净产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，桶油主要成本28.52美元/桶油当量，同比-1.1% [2] - 2024年公司全年股息为1.40港元/股（含税），同比增长12%，派息率为44.7%，2025 - 2027年股息支付率不低于45% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1503、1562、1614亿元，对应EPS分别为3.16、3.29、3.40元/股 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4166|4205|4563|4682|4789| |营业收入增长率|-1.33%|0.94%|8.50%|2.61%|2.28%| |归母净利润（亿元）|1238|1379|1503|1562|1614| |归母净利润增长率|-12.60%|11.38%|8.98%|3.92%|3.34%| |EPS（元）|2.60|2.90|3.16|3.29|3.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.58%|18.45%|17.98%|16.90%|15.89%| |P/E|9.3|8.4|7.7|7.4|7.1| |P/B|1.73|1.54|1.38|1.25|1.14|[4] 市场数据 - 总股本475.30亿股，总市值11535.52亿元，一年最低/最高23.11/34.17元，近3月换手率5.27% [5] 股价相对走势 - 展示了中国海油与沪深300在03/24 - 03/25期间的股价相对走势 [6][7] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|3.16|-12.62|-17.42| |绝对|-3.00|-15.08|-13.08|[8] 相关研报 - 《24年归母净利润大涨11%，产储量再创历史新高——中国海油（600938.SH）2024年报点评》（2025 - 03 - 30） [9] 财务报表数据 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4166|4205|4563|4682|4789| |营业成本|2088|1950|2158|2196|2228| |折旧和摊销|664|720|744|785|864| |税金及附加|243|203|183|187|192| |销售费用|35|35|38|39|40| |管理费用|70|72|78|80|82| |研发费用|16|17|19|19|19| |财务费用|8|28|29|24|19| |投资收益|47|25|25|25|25| |营业利润|1729|1900|2090|2171|2244| |利润总额|1730|1900|2090|2171|2244| |所得税|489|520|585|608|628| |净利润|1241|1380|1505|1563|1616| |少数股东损益|2|0|1|1|1| |归属母公司净利润|1238|1379|1503|1562|1614| |EPS(元)|2.60|2.90|3.16|3.29|3.40|[10] 现金流量表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2097|2209|2347|2373|2475| |净利润|1238|1379|1503|1562|1614| |折旧摊销|664|720|744|785|864| |净营运资金增加|-125|13|137|10|31| |其他|320|96|-38|16|-34| |投资活动产生现金流|-781|-1754|-1418|-1335|-1335| |净资本支出|-1209|-1233|-1350|-1350|-1350| |长期投资变化|513|485|0|0|0| |其他资产变化|-85|-1006|-68|15|15| |融资活动现金流|-842|-979|-669|-692|-714| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-155|-287|-40|3|3| |无息负债变化|226|-21|-32|38|10| |净现金流|478|-522|260|345|425|[10] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10056|10563|11378|12305|13230| |货币资金|1506|1542|1802|2147|2573| |交易性金融资产|443|458|458|458|458| |应收账款|363|329|380|386|388| |应收票据|1|2|1|1|1| |其他应收款（合计）|0|0|0|0|0| |存货|65|57|66|67|67| |其他流动资产|93|105|105|105|105| |流动资产合计|2503|2646|2845|3197|3626| |其他权益工具|9|0|0|0|0| |长期股权投资|513|485|485|485|485| |固定资产和油气资产|5913|4751|5733|6578|7272| |在建工程|16|1573|1190|902|687| |无形资产|37|38|37|37|36| |商誉|151|153|153|153|153| |其他非流动资产|396|463|463|463|463| |非流动资产合计|7553|7917|8533|9108|9605| |总负债|3377|3068|2996|3038|3051| |短期借款|44|43|0|0|0| |应付账款|614|597|649|659|674| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1239|1189|1179|1211|1216| |长期借款|113|58|61|64|67| |应付债券|769|555|555|555|555| |其他非流动负债|32|30|48|54|59| |非流动负债合计|2138|1880|1818|1827|1835| |股东权益|6679|7494|8381|9267|10179| |股本|752|752|752|752|752| |公积金|729|729|729|729|729| |未分配利润|5153|5901|6786|7671|8582| |归属母公司权益|6666|7475|8361|9246|10157| |少数股东权益|13|19|20|21|23|[11] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|49.9%|53.6%|52.7%|53.1%|53.5%| |EBITDA率|58.2%|65.2%|62.3%|63.1%|64.8%| |EBIT率|42.2%|48.0%|46.0%|46.4%|46.7%| |税前净利润率|41.5%|45.2%|45.8%|46.4%|46.9%| |归母净利润率|29.7%|32.8%|32.9%|33.4%|33.7%| |ROA|12.3%|13.1%|13.2%|12.7%|12.2%| |ROE（摊薄）|18.6%|18.5%|18.0%|16.9%|15.9%| |经营性ROIC|17.0%|18.6%|17.3%|16.9%|16.5%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|34%|29%|26%|25%|23%| |流动比率|2.02|2.23|2.41|2.64|2.98| |速动比率|1.97|2.18|2.36|2.58|2.93| |归母权益/有息债务|5.93|8.94|10.51|11.57|12.67| |有形资产/有息债务|8.52|12.09|13.73|14.84|15.94|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.84%|0.84%|0.84%|0.84%|0.84%| |管理费用率|1.68%|1.72%|1.72%|1.72%|1.72%| |财务费用率|0.20%|0.67%|0.63%|0.52%|0.40%| |研发费用率|0.39%|0.41%|0.41%|0.41%|0.41%| |所得税率|28%|27%|28%|28%|28%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.14|1.30|1.42|1.48|1.53| |每股经营现金流|4.41|4.65|4.94|4.99|5.21| |每股净资产|14.01|15.73|17.59|19.45|21.37| |每股销售收入|8.76|8.85|9.60|9.85|10.07|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9.3|8.4|7.7|7.4|7.1| |PB|1.73|1.54|1.38|1.25|1.14| |EV/EBITDA|7.5|6.5|6.2|5.9|5.5| |股息率|4.7%|5.4%|5.9%|6.1%|6.3%|[13]

报告公司投资评级 - 给予中国海油“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国海油2024年油气产量和储量双增，成本持续下降，盈利能力保持全球领先，虽受国际油价和市场供需影响，但在复杂环境中抗风险能力凸显，分红良好，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%；2024Q4单季度营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38% [4] 油气产量与储量 - 2024年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，获11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率167%，储量寿命稳定在10年 [5] 油气销售情况 - 石油全年销售量5.63亿桶油当量，同比增长9.4%；天然气全年销售量870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%；受国际油价走低影响，全年平均实现油价76.75美元/桶，同比下降约1.6%；受市场供需宽松影响，天然气平均实现价格7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3% [5] 成本情况 - 年内增储上产使整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费稳定在7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平；桶油成本降至28.52美元/桶油当量 [5] 期间费用与现金流 - 销售、管理、研发费用率稳定，同比基本持平；油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，财务费用率同比增加0.47pct；经营活动产生的净现金流量为2208.91亿元，同比增加5.3% [6] 资本支出 - 2024全年资本支出达1327亿元，用于增储上产和油气基础设施建设；2025年产量目标为760至780百万桶油当量，预计保持同等规模资本开支 [7] 抗风险与股东回报 - 在复杂国际政治环境下抗风险能力强，业务稳定发展；董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），计划2025 - 2027年保持全年股息支付率不低于45% [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|420,506|434,667|465,575|499,825| |增长率（%）|0.9%|3.4%|7.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|137,936|150,058|159,701|173,124| |增长率（%）|11.4%|8.8%|6.4%|8.4%| |摊薄每股收益（元）|2.90|3.16|3.36|3.64| |ROE（%）|18.4%|18.5%|18.3%|18.4%|[11]

报告公司投资评级 - 给予中国海油“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国海油2024年油气产量和储量双增，成本持续下降，盈利能力保持全球领先，虽受国际油价和市场供需影响，但在复杂环境中抗风险能力强，分红良好，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%；2024Q4单季度营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38% [4] 油气产储销情况 - 2024年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，获11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率167%，储量寿命稳定在10年 [5] - 石油全年销售量5.63亿桶油当量，同比增长9.4%；天然气全年销售量870.3十亿立方英尺，同比增长7.8% [5] - 全年平均实现油价76.75美元/桶，同比下降约1.6%；天然气平均实现价格7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3% [5] 成本及费用情况 - 年内增储上产使整体作业费同比上升9.8%，桶油作业费7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平，桶油成本降至28.52美元/桶油当量 [5] - 销售、管理、研发费用率同比基本持平，油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，财务费用率同比增加0.47pct [6] 现金流及资本支出情况 - 2024年经营活动净现金流量2208.91亿元，同比增加5.3% [6] - 2024全年资本支出1327亿元，用于增储上产和油气基础设施建设，2025年产量目标760 - 780百万桶油当量，预计保持同等规模资本开支 [6][7] 抗风险与股东回报情况 - 公司在复杂国际政治环境下抗风险能力强，应对外部挑战保持业务稳定 [8] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），计划2025 - 2027年全年股息支付率不低于45% [8] 盈利预测情况 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|420,506|434,667|465,575|499,825| |增长率（%）|0.9%|3.4%|7.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|137,936|150,058|159,701|173,124| |增长率（%）|11.4%|8.8%|6.4%|8.4%| |摊薄每股收益（元）|2.90|3.16|3.36|3.64| |ROE（%）|18.4%|18.5%|18.3%|18.4%|[11]

文章核心观点 4月8日中国海油在香港发布2024年度ESG报告，展现公司在环境、社会及管治领域进展及成效，公司坚持高质量、绿色、生态保护和回馈社会发展，致力于公司治理最优化、环境影响最小化和社会贡献最大化 [1][3] 分组1：公司定位与荣誉 - 公司将ESG报告定位为深化合规披露、强化与利益相关方沟通的重要载体 [1] - 2024年公司荣获境内外多项大奖，荣登2024年《财富》中国ESG影响力榜单 [1] 分组2：公司治理 - 公司坚持高质量发展，强化战略引导，将ESG理念融入发展战略 [1] - 公司遵守商业道德准则，依法合规经营，强化风险及内控管理，开展反腐倡廉教育培训 [1] - 公司完善治理体系，践行董事会多元化政策，优化董事会成员结构 [1] - 公司强化精益管理，构建“六位一体”的ESG工作机制 [1] 分组3：绿色发展 - 公司勘探坚持油气并举、向气倾斜，提前建成南海万亿大气区，优化产品供应结构 [2] - 公司绿色低碳生产成效显著，乌石23 - 5油田群建成投产，渤海岸电三期工程投用 [2] - 公司全年实施18项节能改造项目，实现全年二氧化碳减排量达58.95万吨 [2] - 公司新能源和负碳业务有序推进，“海油观澜号”工程平稳运行，海上CCUS基地建设稳步开展 [2] - 公司数智化发展坚实有力，智能油气田建成，海上平台无人化率提升，入选中国工业数据治理“领跑者”企业名单 [2] 分组4：生态保护 - 公司遵守法律法规，秉持“在保护中开发，在开发中保护”理念，提升环境治理能力 [2] - 公司坚持“生态优先，保护优先”方针，举办环保公益活动，保护生物多样性 [2] - 2024年公司开展30余个生态补偿修复类项目 [2] 分组5：社会责任 - 公司追求社会贡献最大化，与利益相关方共享发展成果，获上交所信息披露A级评价 [3] - 公司强化供应链建设，完成供应链改革，打造绿色、共赢和廉洁供应链，带动中小企业发展 [3] - 公司推进社区共建方针，培养乌干达本地化油气人才项目入选全球最佳减贫案例 [3] - 2024年公司创造就业岗位超2.2万个，参与海上抢险救助58次，对外捐赠和公益项目投入13312万元，乡村振兴投入超8300万元 [3] 分组6：未来展望 - 公司董事长表示未来机遇与挑战并存，将在多方面走在前、勇争先，为经济社会发展贡献力量 [3]

增持计划 - 中国海油集团拟12个月内增持公司A、H股，金额20 - 40亿元[2][4] - 增持方式为上交所集中竞价及港交所场内交易[3] - 资金为自有资金，可能因市场因素无法达预期[4][5] 股权情况 - 截至公告日，集团及其一致行动人持股62.08%[2] 其他 - 集团承诺增持及法定期限内不减持，公司将及时披露信息[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增加，虽四季度营收和归母净利润同比下降，但在油价下跌背景下归母净利润逆势增长，油气资源储量提升，看好可持续发展能力 [4] - 基于国际原油市场价格波动调整盈利预测，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码600938.SH，市场价格25.68元，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数和流通股均为47,529.95百万股，总市值1,220,569.22百万元，3个月日均交易额1,102.99百万元，主要股东中国海洋石油（BVI）公司持股60.54% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为11.1%、0.5%、 - 11.7%、 - 14.2%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 13.5%、 - 0.2%、 - 15.8%、 - 23.1% [3] 财务指标 - 2024年经营活动现金流净额2,209亿元，同比增长5.3%，资产负债率29.05%，同比降低4.53%，销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75pct/3.02pct，资产减值损失80.47亿元，同比增加128.41% [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为422,795、426,543、435,545百万元，增长率分别为0.5%、0.9%、2.1%；归母净利润分别为138,151、138,752、142,247百万元，增长率分别为0.2%、0.4%、2.5% [8] 产量储量 - 2024年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，净证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年 [9] - 2025年油气产量目标为760 - 780百万桶油当量，储量替代率目标不低于130% [9] 新发现与项目获取 - 2024年共获得11个新发现，成功评价30个含油气构造，在中国发现陵水36 - 1气田及惠州19 - 6油田，在海外圭亚那获1个新发现，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同 [9] 成本情况 - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶油当量，同比下降1.1% [9] 绿色转型 - 2024年渤海岸电工程全面投运，完成绿电替代7.6亿千瓦时，创建海上油气田火炬气回收关键技术体系，获取200万千瓦海上风电资源，推进CCS/CCUS产业化 [9] 资本开支与分红 - 2024年资本开支1,327亿元，2025年计划资本开支1,250 - 1,350亿元 [9] - 2024年每股派息合计1.40港元（含税），全年股息支付率达44.7%，承诺2025 - 2027年股息支付率不低于45% [9]

合规情况 - 公司建立并执行议事规则、信息披露、募集资金管理等制度[5][6][9] - 未发现关联方违规占用资金及关联交易等违规情形[8][10] 经营状况 - 本持续督导期内公司经营正常[12] 检查相关 - 现场检查时间为2025年3月21日和3月31日[1] - 公司和会计师配合完成现场检查工作[16] 建议 - 建议公司完善治理结构等[14]

上市与募资 - 公司首次公开发行A股股票299,000万股，发行价10.80元/股[4] - 募集资金总额3,229,200.00万元，净额3,209,908.67万元[4] - 资金于2022年4月18日及5月23日到位，4月21日在沪上市[4] 保荐情况 - 保荐人尽职推荐与督导，期间公司无重大事项需处理[5][7][9] - 公司配合调查，规范运作并准确披露信息[10][13]

融资情况 - 公司首次公开发行A股股票299,000万股，发行价10.80元/股，募资总额3,229,200.00万元，净额3,209,908.67万元[2] 督导相关 - 法定持续督导期至2024年12月31日[3] - 2025年3月21日、3月31日对公司进行现场检查[4] - 持续督导期间对公司信息披露文件进行事前或事后审阅[5] - 持续督导期内公司已建立并执行信息披露制度[6] - 持续督导期间未发现公司有应报告的重要事项[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入4205.06亿元同比增0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增11.38%，单四季度营收和归母净利润同比减少；油气净产量大幅提高，实现油价变动优于市场，业绩增幅远高于同期油价波动；降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显；未来油价中枢有望中高位运行，公司产量稳步增长；注重股东回报，估值或将持续修复 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入4205.06亿元同比增长0.94%，归母净利润1379.36亿元同比增长11.38%；单四季度营业收入944.82亿元同比减少13.94%，归母净利润212.77亿元同比减少18.78% [2][6] 油气产量与油价情况 - 2024年油气总净产量达726.8百万桶油当量同比上升7.2%，中国净产量493百万桶油当量同比上升5.6%，海外净产量234百万桶油当量同比上升10.8%；2024年布油均价79.86美元/桶同比下跌2.81%，公司实现油价76.75美元/桶同比下跌1.6%，低于同期布油均价跌幅；最终2024年实现归母净利润1379.82亿元同比增加11.38%，远优于同期国际油价波动 [12] 成本控制情况 - 公司把成本管控贯穿全过程，推动技术和管理创新，桶油成本远低于同行业可比公司；2024年桶油主要成本为28.52美元同比下降1.1%，作业费用基本持平，成本竞争优势持续巩固 [12] 未来展望 - 未来油价中枢在美国产量增量有限叠加OPEC减产挺价背景下有望在70美元/桶以上；中国海油2025 - 2027年油气净产量目标为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为5.9%、2.6%、3.8% [12] 股东回报与估值情况 - 公司重视股东回报，保持每年2次派息，2024年总计派息1.40港元/股，分红比例约44.7%，合计派息约665.42亿港元；2025 - 2027年在获股东大会批准前提下，全年股息支付率不低于45%；目前央国企能源板块估值相对较低，随着盈利能力差距缩小，中国海油等龙头企业估值有较大提升前景，估值或将持续修复 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.93元、2.99元和3.12元，对应2025年4月2日收盘价的PE分别为8.87X、8.68X和8.31X [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A - 2027E各指标情况，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [18]