公司投资评级 - 报告对周大福的投资评级为“买入”，合理价值为8.06港元/股[2] 报告的核心观点 - 周大福FY25H1毛利率高增，持续聚焦品牌升级，盈利能力改善，谨慎管理资本开支[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 周大福截至2024年9月30日共有6968家周大福珠宝终端零售点，加盟店比例为77%[2] - 香港全新概念店开业，传福系列销售约15亿港元，品牌转型取得积极进展[2] 财务表现 - FY25H1实现收入394.08亿港元，同比降低20.4%，归母净利润27.9亿港元，同比降低44.4%[2] - 经调整毛利率为31.4%，同比提升6.5个百分点，主要得益于金价大幅提升以及定价类对黄金产品零售值的贡献同比增长一倍至14.2%[2] - 销售及行政开支同比降低2.8%，综合影响下，主要经营溢利率同比增长4个百分点至17.2%[2] 盈利预测与投资建议 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为54亿、65亿、72亿港元，参考可比公司估值，给予FY25财年15倍PE估值，对应合理价值8.06港元/股，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 主营收入：2023A为94,684百万港元，2024A为108,713百万港元，2025E为90,058百万港元，2026E为98,823百万港元，2027E为105,609百万港元[2] - 归母净利润：2023A为5,384百万港元，2024A为6,499百万港元，2025E为5,366百万港元，2026E为6,453百万港元，2027E为7,159百万港元[2] - EPS：2023A为0.54港元/股，2024A为0.65港元/股，2025E为0.54港元/股，2026E为0.65港元/股，2027E为0.72港元/股[2] - 市盈率（P/E）：2023A为28.9，2024A为17.7，2025E为13.3，2026E为11.0，2027E为9.9[2] - ROE：2023A为16.5%，2024A为24.7%，2025E为16.8%，2026E为16.8%，2027E为15.7%[2] - EV/EBITDA：2023A为17.1，2024A为12.2，2025E为8.6，2026E为7.0，2027E为6.1[2] 资产负债表 - 流动资产合计：2023A为77,267百万港元，2024A为79,182百万港元，2025E为80,378百万港元，2026E为83,261百万港元，2027E为88,043百万港元[4] - 现金及现金等价物：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] - 应收账款及票据：2023A为3,213百万港元，2024A为2,897百万港元，2025E为2,877百万港元，2026E为2,937百万港元，2027E为3,051百万港元[4] - 存货：2023A为59,290百万港元，2024A为64,647百万港元，2025E为64,458百万港元，2026E为64,466百万港元，2027E为66,050百万港元[4] - 非流动资产合计：2023A为10,074百万港元，2024A为9,637百万港元，2025E为9,657百万港元，2026E为9,762百万港元，2027E为10,129百万港元[4] - 固定资产净值：2023A为5,144百万港元，2024A为4,527百万港元，2025E为4,480百万港元，2026E为4,543百万港元，2027E为4,680百万港元[4] - 长期投资：2023A为466百万港元，2024A为412百万港元，2025E为418百万港元，2026E为427百万港元，2027E为435百万港元[4] - 商誉及无形资产：2023A为1,211百万港元，2024A为1,281百万港元，2025E为1,333百万港元，2026E为1,366百万港元，2027E为1,588百万港元[4] - 资产总额：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] - 流动负债合计：2023A为51,022百万港元，2024A为57,520百万港元，2025E为53,364百万港元，2026E为49,833百万港元，2027E为47,950百万港元[4] - 短期借款：2023A为19,452百万港元，2024A为25,281百万港元，2025E为22,151百万港元，2026E为18,468百万港元，2027E为16,408百万港元[4] - 应付账款及票据：2023A为993百万港元，2024A为1,041百万港元，2025E为771百万港元，2026E为787百万港元，2027E为866百万港元[4] - 非流动负债合计：2023A为2,959百万港元，2024A为4,553百万港元，2025E为4,142百万港元，2026E为3,842百万港元，2027E为3,542百万港元[4] - 长期借款：2023A为1,488百万港元，2024A为3,342百万港元，2025E为3,142百万港元，2026E为2,942百万港元，2027E为2,642百万港元[4] - 总负债：2023A为53,981百万港元，2024A为62,073百万港元，2025E为57,506百万港元，2026E为53,675百万港元，2027E为51,492百万港元[4] - 普通股股本：2023A为10,000百万港元，2024A为9,988百万港元，2025E为9,988百万港元，2026E为9,988百万港元，2027E为9,988百万港元[4] - 储备：2023A为23,142百万港元，2024A为17,036百万港元，2025E为22,402百万港元，2026E为28,855百万港元，2027E为36,013百万港元[4] - 归母权益总额：2023A为32,397百万港元，2024A为25,715百万港元，2025E为31,390百万港元，2026E为38,043百万港元，2027E为45,201百万港元[4] - 少数股东权益：2023A为962百万港元，2024A为1,031百万港元，2025E为1,139百万港元，2026E为1,306百万港元，2027E为1,478百万港元[4] - 股东权益合计：2023A为33,360百万港元，2024A为26,746百万港元，2025E为32,529百万港元，2026E为39,348百万港元，2027E为46,679百万港元[4] - 负债及股东权益合计：2023A为87,341百万港元，2024A为88,819百万港元，2025E为90,035百万港元，2026E为93,023百万港元，2027E为98,172百万港元[4] 现金流量表 - 经营活动现金流净额：2023A为10,066百万港元，2024A为13,836百万港元，2025E为9,565百万港元，2026E为9,909百万港元，2027E为8,628百万港元[4] - 合并净利润：2023A为5,490百万港元，2024A为6,607百万港元，2025E为5,475百万港元，2026E为6,619百万港元，2027E为7,331百万港元[4] - 折旧与摊销：2023A为2,220百万港元，2024A为2,285百万港元，2025E为2,295百万港元，2026E为2,303百万港元，2027E为2,341百万港元[4] - 营运资本变动：2023A为643百万港元，2024A为711百万港元，2025E为-610百万港元，2026E为160百万港元，2027E为-1,804百万港元[4] - 其他非经营性调整：2023A为1,819百万港元，2024A为4,341百万港元，2025E为2,405百万港元，2026E为827百万港元，2027E为760百万港元[4] - 投资活动现金流净额：2023A为-1,782百万港元，2024A为-717百万港元，2025E为-4,325百万港元，2026E为-2,808百万港元，2027E为-3,007百万港元[4] - 处置固定资产收益：2023A为41百万港元，2024A为13百万港元，2025E为-1,800百万港元，2026E为-300百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 资本性支出：2023A为-1,982百万港元，2024A为-963百万港元，2025E为-2,300百万港元，2026E为-2,400百万港元，2027E为-2,700百万港元[4] - 投资资产支出：2023A为-73百万港元，2024A为36百万港元，2025E为-5百万港元，2026E为-9百万港元，2027E为-8百万港元[4] - 其他：2023A为232百万港元，2024A为199百万港元，2025E为-221百万港元，2026E为-99百万港元，2027E为1百万港元[4] - 融资活动现金流净额：2023A为-10,705百万港元，2024A为-16,830百万港元，2025E为-3,626百万港元，2026E为-4,211百万港元，2027E为-2,821百万港元[4] - 长期债权融资：2023A为-5,087百万港元，2024A为-3,507百万港元，2025E为-200百万港元，2026E为-200百万港元，2027E为-300百万港元[4] - 股权融资：2023A为0百万港元，2024A为-135百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 支付股利：2023A为5,079百万港元，2024A为12,538百万港元，2025E为0百万港元，2026E为0百万港元，2027E为0百万港元[4] - 其他：2023A为-10,697百万港元，2024A为-25,726百万港元，2025E为-3,426百万港元，2026E为-4,011百万港元，2027E为-2,521百万港元[4] - 现金净增加额：2023A为-3,247百万港元，2024A为-4,000百万港元，2025E为1,614百万港元，2026E为2,891百万港元，2027E为2,800百万港元[4] - 期初现金余额：2023A为14,942百万港元，2024A为11,695百万港元，2025E为7,695百万港元，2026E为9,309百万港元，2027E为12,200百万港元[4] - 期末现金余额：2023A为11,695百万港元，2024A为7,695百万港元，2025E为9,309百万港元，2026E为12,200百万港元，2027E为15,000百万港元[4] 主要财务比率 - 主营收入增长率：2023A为-4.3%，2024A为14.8%，2025E为-17.2%，2026E为9.7%，2027E为6.9%[4] - 营业利润增长率：2023A为-10.0%，2024A为18.9%，2025E为4.2%，2026E为-0.9%，2027E为9.0%[4] - 归母净利增长率：2023A为-19.8%，2024A为20.7%，2025E为-17.