报告公司投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告的核心观点 - 复兴纲领迈入第二阶段，看好全要素发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 发展转型与管理升级，复兴第一阶段圆满完成 - 产品方面，截至2024年10月底，公司已完成2023年全年营收，其中青花、老白汾与玻汾系列均完成2023年全年营收 [1] - 经销商方面，持续加强优化机制，2022-2024年销售规模为1亿以下/5000万-1亿/3000-5000万/1000-3000万的客户分别由41/67/70/376家增长至51/76/86/492家 [1] - 2023年底全面推行汾享礼遇的渠道利润分配模式，新设立数据管理部、合规部、青花汾酒事业部、产品研发部、后台风控，打造14个核心城市且开展700余场全球内的品鉴活动 [1] 成果巩固与要素调整，复兴第二阶段重点突破 - 2025年公司将迈入复兴纲领第二阶段：1）一个目标，打造具全球影响力的酒类品牌；2）两个践行，深入践行复兴纲领与公正立道、科学经营、聚焦发展、提势增能的战略部署；3）三力合一，渠道力坚定模式自信，围绕品牌价值提升，丰富打造产品矩阵 [1] - 公司此次发布青花26复兴版，终端指导价为718元/瓶，补齐500-800元价格带，与青花30组合形成青花30系列，满足消费需求 [1] - 玻汾系列、老白汾系列、青花20系列、青花30系列均突破百亿目标 [1] - 五力支撑，文化力、科技力、变革力、组织力、执行力 [1] 三大重点，深入全国化、年轻化与国际化 - 2025年公司将在"稳健压倒一切"营销策略的基础上，抓住三大重点：1）全国化2.0，公司已实现以山西市场为单元，与省外结构占比保持4:6的全国化1.0；第二阶段计划以环山西市场为单元，与其他省级区域市场的营收占比达到4：6，构建全国化全新的黄金分割点 [1] - 年轻化1.0，玻汾消费量中超过50%由80后及90后购买，而此前主要由市场自主销售，2025年起将快速向年轻化1.0进化 [1] - 国际化1.0，近年加大国际化力度，加强海外推广，但仍未形成完整的统筹方法，2025年起将着力打造1.0版本 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS为10.05/11.18/12.61元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持"买入"评级 [3] - 预计公司2024-2026年主营收入分别为36,769百万元、40,573百万元、45,479百万元，增长率分别为15.2%、10.3%、12.1% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12,258百万元、13,638百万元、15,389百万元，增长率分别为17.4%、11.3%、12.8% [5] - 预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.05元、11.18元、12.61元 [5] - 预计公司2024-2026年ROE分别为32.1%、27.7%、25.0% [5]